Není to tak dávno, co jsme o této firmě psali. V prosinci jsme analyzovali její dluhopisový prospekt z roku 2022. Nyní jde znovu na trh žádat o peníze. Co vlastně tato firma dělá a proč jejím dluhopisům zrovna nefandíme?
Podnikatelský plán této firmy stojí na nákupu lesních pozemků, na kterých chce následně těžit dřevní kulatinu. K červnu 2023 vlastnila celkem 4 miliony m2 takových pozemků, které oceňuje (dle znaleckého posudku) na celkem 164 milionů korun. Na těchto pozemcích se dle vlastních odhadů firmy nachází dřevní hmota o odhadovaném objemu cca 140 tis. m3, jejíž tržní hodnotu firma sama odhaduje na částku cca 490 milionů korun. Na zakoupených lesních pozemcích chce firma těžit kulatinu a tu následně po jejich modernizaci a zprovoznění zpracovávat v areálech na zpracování dřevní hmoty. V současnosti vlastní dva takové areály: v Břasích u Rokycan a v Jesenici u Rakovníka.
Areál v Břasích u Rokycan, který ovládá dceřiná společnost WS QUERCUS, se v současnosti modernizuje. Celkové náklady firma odhaduje na cca 345 milionů korun. Uvedení areálu do plného zkušebního provozu bylo ještě v listopadu 2022 plánováno na září 2023. V červnu 2023 se podle nového prospektu spuštění zkušebního provozu odsouvá na rok 2024. Podle dokumentů, které má redakce k dispozici, je však i tento termín spíše nereálný. Firma v minulosti žádala o dodatečné povolení stavby, které Stavební odbor městského úřadu Rokycany v minulém roce nejdříve povolil. Zdejší obyvatelé se však proti němu odvolali a toto povolení tak bylo v červnu tohoto roku zrušeno. Firma tak o něj bude muset žádat znovu.
Momentálně firma lesy spravuje a sází v nich nové stromy. Zároveň stojí za databází lesů České republiky obsahující soubory dat o lesních porostech na území České republiky, ve kterých lze vyhledávat obchodní příležitosti efektivněji, než běžnými postupy jako je například inzerce. Tuto službu pak nabízí třetím osobám.
Podnikatelským plánem firmy je nákup a správa lesních pozemků, výkup kulatiny z manipulačních skladů a zpracování a prodej dřevní hmoty. Tuto činnost doposud nezahájila. Těžbu kulatiny na vlastních pozemcích předpokládá od roku 2025, v letech 2023/2024 se bude jednat především o dřevní hmotu odkoupenou na trhu od dodavatelů. V současnosti generuje tržby výlučně z přeprodeje dřevní hmoty v areálu v Břasích u Rokycan a zprostředkování obchodů a služeb souvisejících s lesními pozemky třetím subjektům prostřednictvím vlastní Databáze lesy ČR 05.
Organizační struktura:
WOOD SEEDS vlastní čtyři lidé, každý s čtvrtinovým podílem. Napřímo svůj podíl vlastní Jan Hero, Barbora Herová a Linda Tuzarová. Jako poslední do společnosti prostřednictvím několika firem vstoupil Patrik Tuzar, sourozenec Lindy Tuzarové. Zbývající dva vlastníci, Jan Hero a Barbora Herová, jsou také sourozenci. Jejich otec, Jan Hero starší, je potom partnerem právě Lindy Tuzarové. WOOD SEEDS je tak čistě rodinný podnik. S průměrným věkem 32 let jde zároveň o čtyři relativně mladé podnikatele.
Dluhopisy:
Za svou historii stihla WOOD SEEDS vydat dva dluhopisové programy. První je z roku 2019 a firma na něj v průběhu let vydala 25 emisí celkem za 1,16 mld. korun a 1 milion EUR. Z toho upsala dluhopisy za 474 milionů korun a 736 tisíc EUR.
Druhý dluhopisový program z roku 2020 již také několikrát aktualizovala. V rámci tohoto programu nabídla v minulosti dluhopisy v sedmi emisích za celkem 330 milionů korun. Z nich upsala 117 milionů. V červnu 2023 na tento program vydala další aktualizovaný prospekt, který je zatím bez emise.
Dluhopisy tohoto druhého dluhopisového programu jsou navíc zajištěny zástavním právem k některým lesním pozemkům, jejichž hodnota v novém prospektu činí podle znaleckého posudku 23,6 milionů korun. Hodnota zástavy je tak asi jen 20 % dluhu. A kdyby firma místo 117 milionů upsala 330 milionů pro které si původně šla, měla by zástava hodnotu asi 7 % celkového dluhu.
Kromě těchto emisí vydala skupina ještě loni jednu podlimitní emisi na 23 milionů korun splatnou v roce 2025. Upsala z ní 12,6 milionů.
Splatné dluhopisy celkem:
- 2023: 111 milionů korun
- 2024: 192 milionů korun
- 2025: 225 milionů korun (eurová emise převedena podle aktuálního kurzu)
- 2026: 68 milionů korun
Ekonomika:
WOOD SEEDS vydala účetní závěrku k 1.1.2022 z důvodu fúze, která změnila strukturu jejího majetku. V rámci fúze přešla aktiva dceřiné společnosti HBR WOOD, která v procesu zanikla, na WOOD SEEDS. Podíly v účetnictví WOOD SEEDS se tak snížily ze 124 milionů na 12 milionů korun, a protože HBR WOOD vlastnila Databázi lesy ČR. Ta byla do té doby oceněna nulou, aktivovalo se během fúze její zhodnocení a v účetnictví WOOD SEEDS se díky tomu zvýšil dlouhodobý nehmotný majetek prakticky z nuly na 132 milionů korun. Cizí zdroje se v důsledku fúze zvedly o 19 milionů korun na 338 milionů. Ztráty minulých let vzrostly z -37 milionů na -61 milionů.
Nejnovější zveřejněná účetní závěrka je k 30.9.2022. Firma měla bilanční sumu 533 milionů, která za prvních devět měsíců minulého roku vzrostla o 170 milionů. Za nárůst mohly nové dluhopisy, z kterých za dané období upsala přes 200 milionů. Aktiva byla ale zároveň ponížena o ztrátu běžného období ve výši -30 milionů, které firma za první tři čtvrtletí minulého roku stihla prodělat. Vlastní kapitál činil +16 milionů korun. Nad vodou ho držel základní kapitál za 141 milionů, zbytek tvoří celkové ztráty -89 milionů a kapitálové fondy -34 milionů korun. Z celkových dluhů ve výši 516 milionů měla 420 milionů půjčeno z dluhopisů s dlouhodobou splatností a 21 milionů z dluhopisů s krátkodobou splatností.
Znovu upozorňujeme, že tržby, které firma generuje pocházejí výlučně z přeprodeje dřevní hmoty a provozu Databáze lesy ČR 05. V této činnosti za první tři kvartály 2022 měla firma tržby z prodeje výrobku a služeb 15 milionů (zpracování dřeva, nájem a Databáze lesů) a z prodeje zboží 5 milionů (přeprodej dřevní hmoty).
Provozní ztráta dosahovala -12 milionů, stejně jako za celý rok 2021. Dalších -15 milionů ztráty měla firma kvůli nákladům na úroky ve výši 23 milionů. Celkem tak za prvních 9 měsíců loňského roku prodělala -28 milionů korun, o 11 milionů více než za celý rok 2021. Provozní cashflow bylo v minusu skoro 82 milionů korun. Investiční cashflow v minusu 158 milionů, jelikož firma stále skupuje nové lesní pozemky. Celý „byznys“ tak z hlediska peněžních toků zachraňuje finanční cash flow (=nové prodané dluhopisy) ve výši +234 milionů korun. Podobně smutná situace ovšem panuje i u předchozích let až do roku 2019, kdy společnost vznikla.
Majetek:
Jak bylo řečeno, hlavním majetkem firmy jsou lesní pozemky. K červnu 2023 vlastnila celkem 4 mil. m2 takových pozemků, které oceňuje na celkem 164 milionů korun. Na těchto pozemcích se má nacházet dřevní hmota o odhadovaném objemu cca 140 tis. m3. Tržní hodnotu této dřevní hmoty firma odhaduje na částku cca 490 milionů korun. Protože to není ocenění založené na žádném znaleckém či odborném vyjádření, tak ho budeme brát s rezervou. Dále vlastní areál na zpracování dřeva v Jesenici u Rakovníka.
Zároveň provozuje vlastní databázi lesů České republiky popsanou výše. Tuto službu nabízí třetím osobám. Databázi dříve vlastnila bývalá dceřiná společnost HBR WOOD, která na přelomu let 2021 a 2022 zanikla a její jmění přešlo pod WOOD SEEDS. Ještě k 31.12.2021 byla databáze oceněna nulovou hodnotou. Kvůli potřebám zmíněné fúze ale byla databáze k 1.1.2022 oceněna na 131 milionů korun.
Závěr:
Podle dosavadních ekonomických výsledků je jisté, že na splacení jistin dluhopisů si tato společnost svou podnikatelskou činností vydělat nestihne. Za získané peníze pořizuje lesní pozemky, na kterých má těžit dřevo. Momentálně tuto činnost ještě ani nezačala, ale už za tři měsíce má vrátit 111 milionů korun.
Firma posledních několik let akorát skupuje majetek, v čemž stále pokračuje (plány na další nákup lesních pozemků, na investice do vývoje Databáze lesy ČR nebo na modernizaci areálu má i do budoucna), ale to skutečné podnikání ještě nerozjela. A prakticky všechno, co si až doposud na své plány napůjčovala z dluhopisů, musí splatit letos, příští a přespříští rok. Buď tedy bude žít z nových, refinancovaných cizích zdrojů, anebo cash flow tlak plynoucí ze současných dluhopisů vyřeší prodejem části svého majetku. Na případné riziko nutnosti zpeněžení majetku navíc sama upozorňuje v prospektu. Například Databáze lesy ČR 05 může být kvůli malému okruhu zájemců potenciálně zpeněžitelná velmi obtížně za cenu, za kterou je oceňována dnes. Sporné může být i ocenění jejího hmotného majetku, konkrétně lesních pozemků. Skutečná prodejní cena totiž může být velmi odlišná.
A zaujme také šílená cena dluhopisových peněz. Na nový prospekt z června letošního roku ještě žádná emise nevyšla, ale když se zaměříme na ty z loňského prosince a namátkou vybereme jednu, zjistíme, že firma si půjčuje za 9,5 % ročně na tři roky s měsíčním vyplácením:
Náklady (provize) na distribuci dluhopisů činí 10 %.
Z čistého výtěžku si pak u minulých emisí podle nejnovějšího prospektu dala 14 % výtěžku stranou na průběžné výplaty kupónů.
Dalších skoro 20 % výtěžku šlo na běžné provozní náklady.
Další necelá 4 % firma použila na akvizici dcery HBR WOOD.
Sečteno podtrženo, firma investovala asi 52 % získaných peněz. Že jsou dluhopisy bez jakéhokoliv ošetření rizik a se zajištěním, kde hodnota zástavy kryje v nejlepším případě asi jen 20 % dluhů, tu už pak nehraje moc roli. Věřitelům přejeme hodně štěstí.
Analytik serveru Dluhopisář.cz. V minulosti připravoval či řídil dluhopisové emise za jednotky miliard korun. Je tedy spíše praktikem, než teoretikem.
