Přinášíme vám exkluzivní analýzu dluhopisů investičního fondu r2p invest SICAV. Naleznete v ní informace o fungování společnosti, konstrukci a kvalitě jejích dluhopisů, pohled na finanční výkazy a naše celkové hodnocení.

Společnost r2p invest SICAV je fondem kvalifikovaných investorů, který se řadí mezi fondy pohledávkové. Vznikl v roce 2018 jako po půjčkách zajištěných směnkou další forma financování aktivit společnosti Snapcore (dnešní SNP invest), která se věnuje té samé činnosti od roku 2015. Za těmito entitami stojí zkušená jména jako Viktor Dokučajev, Petr Žáček a Luboš Žovinec (v současnosti jediný vlastník zakladatelských akcií fondu). Fond r2p invest spravuje investiční společnost Avant, která investorům nabízí výkonnostní, prioritní i dividendové akcie.

V rámci své investiční strategie se fond zaměřuje na skupování pohledávek. Většinou se jedná o problémové pohledávky odkoupené s příslušným diskontem, které nakupuje po celém světě. Nejvíce ale investice směřují do jihovýchodní Asie, kde jsou výrazně vyšší zisky než v Evropě, kde je trh přesycen kupujícími. Pohledávková portfolia jsou nakupována od bank, přes fintechy až po poskytovatele satelitního připojení. Jedná se hlavně nezajištěné retailové pohledávky po splatnosti, tedy obvykle nesplácené bankovní a nebankovní půjčky, a to v průměrné hodnotě kolem 330 eur. Dosavadní průměrná kupní cena těchto portfolií je kolem 2 % z nominální hodnoty dluhu. Nakoupené pohledávky jsou následně vymáhány příslušnými dceřinými společnostmi fondu.

Geografické působení fondu dle výše tržeb za 2023:

Fond do pohledávek investuje přímo i nepřímo. Nepřímo především skrz společnosti, jež buďto provozují call centra k vymáhání pohledávek, nebo přímo nakupují pohledávková portfolia, která jsou následně vymáhána. Dceřiné společnosti se zaměřují jak na nákup portfolií pohledávek a následný výnos z nich, tak také na spravování pohledávek pro jiné subjekty na mandátním principu a na poskytování nebankovních půjček.

V rámci své pohledávkové činnosti fond nejvíce spoléhá na dceřino firmu MBA Consult, které nakoupené pohledávky předává pro další správu a vymáhání. Tato firma je v těchto doménách leaderem evropského trhu s téměř 30letou praxí. Druhou důležitou dceřinou firmou je r2p Capital se specializací na analýzu a následný odkup nesplacených pohledávek od nejvýznamnějších privátních korporací a bank v Evropě a Asii, nejčastěji z finančního sektoru, telekomunikací a energetiky.

Výkup pohledávek pod cenou ale není jediná činnost fondu. Okrajově se zabývá i úvěrováním luxusních vozidel, a to prostřednictvím dceřiné společnosti TA MERI Group. Ta na Kypru nabízí produkt s názvem Luxury Cars Cyprus, který nabízí financování luxusních vozidel zákazníkům žijícím na Kypru prostřednictvím TA MERI FINANCE. Vybraní zákazníci si mohou vybrat z jakýchkoliv luxusních vozů od autorizovaných dealerů s cenovkou EUR 60K+. Svou působnost na Kypru dále TA MERI GROUP rozšiřuje na retail v podobě klasického full servis leasingu pro korporátní klientelu pod společností ROVI RENT A CAR.

Organizační struktura:

Vývoj aktiv a vlastního kapitálu fondu od založení (mil. Kč):

Fond začal významněji s příchodem roku 2020, kdy jeho bilanční suma vyrostla ze 176 na 524 milionů. Vliv na to měla i silnější propagace fondu. Významněji fond nezasáhla ani pandemie covid-19 a v roce 2022 ani ruská invaze na Ukrajinu, jelikož fond stihl všechny svá aktiva exitovat ještě v roce 2021. To byl docela prozíravý krok, protože fond díky tomu na svých ruských aktivech nerealizoval žádnou ztrátu.

Fond také může těšit dosavadní čistý příliv nového kapitálu, kdy za poslední účetní rok prodala nové akcie za skoro 380 milionů korun a zpětné odkupy činily pouze 23 milionů. Důvodem mohou být celkem zajímavé výnosy, které fond každoročně doručuje svým investorům. Výkonnostní investiční akcie se za 4,4 roky zhodnotily o 200 % a prioritní akcie o 35 %. Kromě hezkého výnosu nejsou akcie ani příliš volatilní a příznivý je i poměr VIA/PIA. Následující graf zobrazuje výnosy v jednotlivých letech, od založení až do loňského roku:

Dluhopisy:

Nyní tento fond vydává dluhopisový program na 20 milionů eur (případně na ekvivalent v jiných měnách), na který budou vycházet nezajištěné dluhopisy. Budou ale obsahovat celou řadů kovenantů:

• maximální limit zadlužení emitenta (=fondu) vůči hodnotě aktiv ve výši 15 %
• emitent nepřijme jednotlivý úvěr vyšší než 5 % vlastního a fondového kapitálu
• nedojde ke ztrátě či převodu kontroly nad emitentem (majitelem zakladatelských akcií fondu smí být pouze Viktor Dokučajev, Petr Žáček nebo Luboš Žovinec)
• poměr hodnoty fondového kapitálu (=čistá hodnota aktiv připadající držitelům investičních akcií) vůči aktuální nesplacené jistině dluhopisů neklesne pod 400 %
• poměr hodnoty třídy výkonnostních investičních akcií vůči aktuální nesplacené jistině dluhopisů neklesne pod 200 %
• omezení možnosti zajistit budoucí dluhy emitenta
• účelové využití prostředků (=pouze na investiční činnost)
• finanční ukazatele související s některými kovenanty bude emitent pravidelně zveřejňovat na svých stránkách
• plnění kovenantů bude kontrolovat auditor

Parametry emisí:

Emise č.1:

Dluhopisy z této emise si můžete koupit za minimální částku 10 tisíc korun. Kupóny budou vypláceny kvartálně, emise ale nebude obchodována na burze, tedy nebude moc likvidní. A pozor, tyto dluhopisy jsou vydávané jako podřízené.

Emise č.2:

Eurová emise s minimální investicí 1000 euro (=cca 25 tisíc korun). Jako u první emise budou i zde kupóny budou vypláceny kvartálně a emise nebude obchodována na burze. I tyto dluhopisy jsou podřízené.

Ekonomika:

Fond sestavuje svou účetní závěrku podle IFRS, jako všechny fondy v ČR. To mu umožňuje přesněji zachycovat změny v účetnictví díky přeceňování na reálnou hodnotu. Fond audituje společnost EURO-Trend Audit, nejnovější výkazy k 31.12.2023 ale auditovány nebyly, protože další fiskální období fondu končí až na konci března.

Rozvaha:

Účetnictví fondu je poměrně přímočaré. Fond na konci března 2023 evidoval majetek za 2,039 mld. korun oceňovaný reálnou hodnotou, z toho 1,458 mld. korun tvořily přímo nakoupené pohledávky a 566 milionů majetkové účasti. Fond má přímou účast v deseti projektových firmách a nepřímou v šesti. Ostatní majetek byl zanedbatelný.

Výsledovka:

Fond měl v loňském roce výnosy 143 milionů korun. Výnosy mají v čase rostoucí tendenci, stejně jako zisk, který dosáhl 108 milionů, což je při celkových nákladech fondu 28 milionů opravdu hezká marže. Výnosy tvořila čistá změna reálné hodnoty finančních nástrojů ve výši 141 milionů, tedy přecenění majetkových podílů a pohledávek. Zbytek tvořily výnosy ze vstupních poplatků investorů a v minulém účetním období byly vytvořeny také výnosy z provizí za investice do akcií.

Výkaz cash flow:

Fond měl v obou předchozích letech záporné provozní cash flow, vzhledem k povaze jeho byznysu šlo ale z velké části o výdaje na poskytnutí úvěru, tedy pouze přeměna peněz na jinou formu majetku. Peněžní toky zatím stále vyrovnává příliv nových peněz z upisovaných akcií, které vzhledem ke stáří fondu i výsledkům převažují odkupy.

Závěr:

Doposud se jednalo o úspěšný investiční fond (jeden z top z těch spravovaných Avantem), navzdory tomu že výkup pohledávek s sebou kromě kreditního rizika jako u dluhopisových fondů (které je u problematických pohledávek ještě o to vyšší) nese ještě horší likviditu a celkově jde o velmi komplexní disciplínu, která není pro každého. Samozřejmě, fond a jeho dcery evidují velice obsáhlé portfolio různých pohledávek a posoudit jejich reálné kreditní riziko je nad naše síly, vzhledem k finanční výkonnosti ale investiční výbor zatím dokazuje, že to umí. Fond má navíc relativně příznivou míru zadluženosti (3%), kdy většinu majetku kryjí investiční akcie.

Pokud jde o kvalitu bondů, které bude nabízet obchodník s cennými papíry CYRRUS, ty jsou i při absenci jakéhokoliv zajištění připravené celkem hezky, zejména tedy pokud jde o seznam kovenantů. Jediná vada na kráse je rozhodnutí učinit obě emise podřízenými, což zlepšenou pozici věřitelů díky kovenantům částečně ruší. Při výnosu 7,5 % a 8 % p.a. na příští čtyři roky se může jednat o další zajímavý tip, kam uložit malou část portfolia.