Červen 2023 na dluhopisovém trhu

V červnu si u České národní banky nechalo dluhopisový prospekt schválit těchto osm firem:

BOHEMIA HEALING MARIENBAD WATERS

Tato česká firma se už od roku 1999 věnuje stáčení a výrobě nealkoholických nápojů, zejména léčivých pramenů, minerálních vod a energetických nápojů. Mezi její značky patří minerální vody Rudolfův pramen, Ferdinandův pramen, Aqua Maria, Bilínská kyselka nebo energetické nápoje Head Drinks. Své produkty exportuje do několika zemí Evropy, do Číny a do Spojených arabských emirátů. Firma vydala v červnu navazující prospekt na program z roku 2022. S ním přidala i první emisi na tříleté dluhopisy v objemu 60 milionů korun za 8 % ročně. Když tato firma vydala v lednu minulého roku prospekt poprvé, označili jsme její dluhopisy za rizikové a vyjádřili naději v obrat v hospodaření. Sérií ztrátových let se jí loni konečně podařilo zlomit, když se poprvé od roku 2015 dostala do zisku. Ten činil 47 milionů korun po zdanění. Zároveň se jí poprvé od roku 2018 podařilo dostat vlastní kapitál ze záporných hodnot. Brzy se na tuto firmu podíváme víc zblízka a hospodářské výsledky si zasadíme do kontextu.

CZECHOSLOVAK GROUP

Tato společnost zastřešuje mezinárodní průmyslový holding z oblasti civilní a speciální výroby. Jeho produkty nacházejí uplatnění v dopravním i obranném průmyslu nebo ve strojírenství a díky silné proexportní orientaci firmy se s nimi lze setkat po celém světě. Mezi dceřiné společnosti patří například TATRA TRUCKS, AVIA Motors nebo DAKO-CZ. Firmě se loni dařilo, tržby dosáhly na téměř 25 mld. korun, čistý zisk 3,4 mld korun a EBITDA 5,6 mld. korun. Meziročně se zisky podařilo více než zdvojnásobit.

V červnu vydala prospekt dluhopisů na další emisi, tentokrát rovnou na 3 mld. korun (s možností navýšení až do výše 5 mld. korun). Společnost provádí aktuálně rozsáhlé investice do rozšíření výroby, výstavby nových hal a instalací výrobních technologií, na což budou vynaloženy i prostředky z aktuální emise. Dluhopisové emise tato společnost vydává od roku 2019. Za tu dobu vydala celkem tři, všechny na 1,5 mld. korun. Z toho první emisi splatnou v roce 2021 refinancovala tou třetí splatnou v roce 2026. Druhá je splatná v příštím roce v listopadu. Nová emise nabízí pětileté dluhopisy za roční výnos ve výši 8 % vyplácený pololetně. Dluhopisy budou nezajištěné, obsahovat ale budou řadu kovenantů včetně omezení míry konsolidované zadluženosti. Nominální hodnota jednoho dluhopisu je 10 tisíc korun. Dluhopisy by měly být obchodovány na burze.

City Home Finance III

City Home Finance III s.r.o. patří do skupiny City Home, což je jakýsi subholding pražské developerské skupiny SATPO, který investuje do existujících rezidenčních staveb, narozdíl od hlavní činnosti SATPO, kterou je rezidenční a pozemkový development. V celé skupině vydávalo v minulosti dluhopisy hned několik společností, o prospektované emise ale půjde teprve podruhé. Emitentem je nová společnost bez majetku, která v červnu vydala program na 1 mld. korun. Za cenné papíry se zaručila mateřská společnost City Home Invest III. Ta dříve také emitovala dluhopisy. Věřitele dále chrání také kovenanty včetně omezení míry zadlužení. Opět se tak jedná o perfektně připravený dluhopisový program. Na první emisi si ale musíme ještě počkat.

EBM Partner

EBM Partner a.s. je developer rezidenčního bydlení a bydlení pro seniory. Je součástí české EBM Group, která věnuje také komerčnímu developmentu. Projekty si i sama staví. V segmentu projektů seniorského bydlení spojeného se službami patří EBM Partner mezi nejvýznamnější developery v České republice. Do konce roku 2022 v tomto segmentu realizovala tato firma projekty o celkové prodejní hodnotě 941 milionů korun. Hodnota dokončených rezidenčních projektů pak na konci minulého roku dosáhla cca 475 milionů. Na konci letošního května pak měla rozpracované rezidenční projekty o celkové prodejní bytové ploše cca 72 tis. m² a projekty seniorského bydlení o kapacitě 150–190 lůžek. Projekty staví hlavně v Praze a Středočeském kraji. Konsolidovaný čistý zisk firmy za minulý rok činil 16 milionů korun a konsolidovaný provozní zisk 45,6 milionů korun. Hodnota aktiv na konci roku přesahovala 1,3 mld. korun.

V červnu vydala společnost prospekt na dluhopisový program z roku 2019 na celkem 1 mld. korun. V roce 2019 na něj firma vydala první emisi ve výši 160 milionů korun splatnou 2023 za výnos 6,75 % p.a..  Na začátku 2021 pak na program vydala firma druhou emisi v objemu 250 milionů s výnosem 6 % p.a. splatnou v roce 2024. Následně velikost emise snížila na objem 86,1 milionů z důvodu rozhodnutí nenavyšovat dále své finanční zadlužení.

Cenné papíry jsou nezajištěné, ale ve společných emisních podmínkách najdeme dva kovenanty. Jedním je zákaz pro firmu zajistit budoucí dluhy a druhým je omezení konsolidované zadluženosti. U toho je ale výslovně napsáno, že se v příslušném doplňku pouze může objevit, ne že ho bude automaticky obsahovat. Na nový prospekt zatím nevyšla žádná emise.

BHS REF Finance

Prospekt v červnu vydala také společnost BHS REF Finance, entita na vydávání dluhopisů bez vlastního majetku, kterou vlastní fond kvalifikovaných investorů BHS REAL ESTATE obchodníka s cennými papíry BH Securities. Jedná se o český developerský fond, který vznikl v roce 2016 a který spravuje investiční společnost AMISTA. Fond má dokončený development tří projektů: prvním je komplex čtyř kancelářských budov v Ostravě (pronajímatelná plocha 34 tis. m²), druhým je kancelářská budova v Praze (14,6 tis. m²) a třetím kancelářská budova v Plzni (8 tis. m²), z toho fond všechny pronajímá. V developmentu má pak aktuálně druhou etapu výstavby logistických hal s 88 tis. m² pronajímatelné plochy na Slovensku kousek od Bratislavy. Na konci minulého roku měl aktiva pod správou 3,8 mld. korun, z toho 87 % bylo zainvestováno. Vlastní kapitál činil 1,7 mld. korun. Dluhopisy nenabízí ani zajištění, ani ošetření rizik. Prospekt je rovněž zatím bez emise.

WOOD SEEDS

Tato firma zaměřená na těžbu dřeva na vlastních lesních pozemcích vydala v červnu další prospekt, tentokrát na svůj druhý dluhopisový program z roku 2020. Prospekt je zatím bez emise. Dluhopisy programu jsou sice zajištěny zástavou pozemků, zde jsme ale v minulosti kritizovali nízkou hodnotu onoho zajištění. O firmě jsme naposledy psali ani ne sedm měsíců zpátky, když vydávala další prospekt. Nutno říct, že její aktivity jsme příliš nechválili. Každoročně od roku 2019 vydává další a další dluhopisy, které se jí doposud dařilo prodávat. Letos má na bondech splatit 111 milionů korun, a i další roky ji čekají nemalé splátky jistin. Celkem měla k 30. září loňského roku jen z dluhopisů dluhy za celkem 443 milionů korun. Celkové cizí zdroje pak činily 516 milionů při bilanční sumě 553 milionů. Připomíná nám to klasické vytloukání klínu klínem, kdy si firma jen kupuje čas.

CREDITAS Invest I.

Tento prospekt se na stránkách ČNB ještě oficiálně neobjevil, byl už ale centrální bankou schválen. Vydala ho firma CREDITAS Invest I a.s. ze skupiny UNICAPITAL Pavla Hubáčka. Jednalo se o prospekt na druhý dluhopisový program na půl druhé miliardy. Na ten vyšly zatím čtyři emise. Dluhopisy jsou určeny pro retailové investory a poslouží skupině na spolufinancování projektů především v energetice a developmentu, účel použití ale v emisních podmínkách není konkrétně popsán. Program obsahuje kovenanty „povinnost nezřídit zajištění“ a „zákaz půjčování peněz třetím osobám“ a chybí mu zajištění. Na prospekt už jsme vydali celý článek, kde jsme firmu podrobněji analyzovali.

MSI Capital

MSI Capital s.r.o. je česká společnost, která patří do širší skupiny MSI. Vlastní ji dvě firmy: MSI Partners s.r.o. (90 %) a developer MS-INVEST a.s. (10 %). Založena byla v únoru 2020 za účelem vydávání dluhopisů, kterými plánuje financovat realitní projekty společnosti MS-INVEST. V současnosti staví polyfunkční dům v centru Brna, rodinné domy v pražských Letňanech, Ďáblicích, Satalicích a Ruzyni a obchodní dům v obci Lutín v Olomouckém kraji.

30. června vydala aktualizovaný prospekt na svůj první dluhopisový program z roku 2020. V naší analýze ze srpna loňského roku jsme dluhopisy této firmy řadili k tomu nejlepšímu, co může dluhopisový trh nabídnout. Dluhopisy v programu jsou zajištěné zástavním právem k 90% obchodnímu podílu na emitentovi a chráněny kovenanty jako dostatek hotovosti na účtu a omezená míra zadlužení. Kvalitu dluhopisů dokazuje i jejich vysoká prodejnost. Nový prospekt je zatím bez emise.

Martin Dočekal

Analytik serveru Dluhopisář.cz. V minulosti připravoval či řídil dluhopisové emise za jednotky miliard korun. Je tedy spíše praktikem, než teoretikem.