Měli jsme Vánoce a nám dobře známá skupina Wood Seeds přišla s nadílkou dvou „Vánočních“ emisí, jak je sama v emisních podmínkách pojmenovala. V nich firma nabízí tříleté dluhopisy do výše 200 milionů korun, s úrokem 12 % v prvním roce a 9,5 % v dalších dvou. Protože náklady na distribuci se uvádějí jako 6 %, činí efektivní náklady obou emisí jen v prvním roce krásných 18 % (protože distribuční poplatek se platí okamžitě), a to s měsíční výplatou. Pobaví také lhůta pro jejich upisování, která končí pár dnů před splacením jistiny, zatímco u většiny emitentů končí lhůta pro upisování typicky v horizontu měsíců až zhruba jednoho roku. U Wood Seeds je zkrátka bond nástroj permanentního shánění peněz, nikoliv klasický investiční nástroj s běžnou dobou úpisu.
Jedná se o dluhopisy inzerované všude možně, kromě internetu i v televizi. Zatímco TV Nova vydává své vlastní dluhopisy, FTV Prima se rozhodla propagovat ty od Wood Seeds. Do své pořadu „Co na to vaše peněženka“ si nedávno pozvala jejich obchodního ředitele Petra Mitáše, a to nikoliv poprvé. Cílem bylo poučit veřejnost o dluhopisech a jejich rizicích, což je od zástupce této firmy opravdu úsměvné a Prima si jistě udělala minimálně stejně důkladnou due dilligence, jako když si dříve do svého pořadu „Svět financí“ pozvala podnikatele Pavla Rydzyka z YD Capital na problematiku investování do luxusních automobilů. Jeho FKI zaměřený na tento typ investic má přitom po zhruba roce a půl fungování aktuálně výkonnost -21,29 % od založení. Při deklarovaném investičním horizontu pět let to sice ještě nemusí být finální vizitka fondu, ale jako ilustrace výběru expertů televizní redakce to působí poměrně výmluvně.
U firmy Wood Seeds je přitom opakované zvaní obchodního ředitele zvlášť zarážející, protože firma působí, jako by si z českého dluhopisového trhu dělala dobrý den. Mitáš během vysílání upozornil i na skutečnost, že na trhu se stále objevují dluhopisy, jejichž parametry by měl investor „pečlivě prověřit“, přičemž jako základní varovné signály uvádí:
„Příliš vysoký úrok“
- Jak jsme si ale řekli, sama Wood Seeds má u nových „Vánočních“ emisí v prvním roce splácení 18% roční efektivní úrok
„Nejasný účel využití prostředků – seriózní emitent vždy jasně vysvětluje, k čemu kapitál využije“
- Nové dluhopisy Wood Seeds to v emisních podmínkách moc jasně nevysvětlují: „Dluhopisy jsou nabízeny za účelem získání finančních prostředků zejména k financování akvizičních, provozních a jiných nákladů Emitenta.“
Absence ratingu nebo transparentní struktury
- Dluhopisy Wood Seeds nemají žádný rating a samotná firma je v mnoha ohledech velmi netransparentní.
Nízká likvidita
- Dluhopisy Wood Seeds jsou extrémně nelikvidní, protože se neobchodují na žádném sekundárním trhu.
v televizi A takhle vám Wood Seeds v podstatě sama přiznala, že nemá kvalitní dluhopisy, protože nesplňují jí samou uváděné varovné signály. Vícenásobná účast obchodního ředitele této společnosti v televizi je proto jako by ve studiu CNN Prima News seděl zástupce firmy McDonald’s jako expert na zdravé stravování.
Nový prospekt:
Wood Seeds si v letech 2019 a 2020 nechala schválit dva dluhopisové programy, kterých se drží dodnes. Ten z roku 2020 je zajištěný zástavním právem k některým lesním pozemkům, jejichž hodnota v novém prospektu činí podle znaleckého posudku 24 milionů korun. Tato zástava tak kryje krásných 5 % objemu nesplacených dluhopisů z tohoto programu (který v prosinci 2025 činí 476 mil. Kč).
Druhý program je z roku 2019 a právě na něj firma obnovuje nový prospekt. Program si Wood Seeds nechala před šesti lety schválit v maximálním objemu 500 milionů, aby ho posléze navýšila na 800 mil., poté na 900 mil., až nakonec rovnou na 2 miliardy na konci minulého roku. Wood Seeds zkrátka jede podle scénáře: „čím víc se ukazuje, že bychom už měli brzdit, tím více si budeme půjčovat“. A nevíme, jak tato firma dělá, ale její tempo zadlužování je skutečně obdivuhodné a v čase exponenciální. Firma má totiž dle prosincového prospektu celkové nesplacené závazky z dluhopisů ve výši 1,7 mld. Kč, což je o 350 milionů více než v červenci tohoto roku. Jen za několik měsíců tedy nabrala další stamiliony nového kapitálu, přičemž toto číslo bude v realitě ještě vyšší, protože v mezičase pravděpodobně také splácela některé staré emise.
Vývoj nesplacených dluhopisů k červnu 2025, který od té doby vzrostl na 1,7 mld. Kč:
Firma navíc také poprvé sama přiznala, že její fungování dnes stojí na principu splácení starých emisí novými, když do prospektu přidala tuto krásnou větu:
„K datu Základního prospektu závisí schopnost Emitenta splatit dluhopisy především na schopnosti Emitenta upsat dostatečný objem Dluhopisů. Emitent je do okamžiku generování dostatečných výnosů/zisků zcela závislý na úspěšnosti úpisu dalších emisí Dluhopisů.“
Toto již sice dlouhodobě analyzujeme jako realitu, nyní to však stojí černé na bílém v oficiálním dokumentu schváleném ČNB. To představuje úplně nový level, protože zatímco se dříve ozývaly některé hlasy s tím, že to „vypadá jako letadlo” (model, kdy firma vydává nové dluhopisy jen proto, aby mohla splácet závazky vůči dřívějším investorům), dnes Wood Seeds sama v prospektu přiznává, že bez nových investorů staré nesplatí. K prosinci 2025 se navíc celkový dluh Wood Seeds zvedl na 1,890 miliardy korun, zatímco vlastní kapitál spadl za necelých 12 měsíců z 93,5 milionu na pouhých 25,6 milionu, tedy o zhruba 68 milionů korun. Takže oproti naší srpnové analýze tu máme potvrzený skok v zadlužení i téměř vypařený vlastní kapitál.
Prospekt také nově zveřejňuje detailní splatnostní profil, kde je jasně vidět, kolik jistiny bude muset Wood Seeds v jednotlivých letech vracet:
- 25 mil. v roce 2025
- 280 mil. v roce 2026
- 138 mil. v roce 2027
- 809 mil. v roce 2028 (!!!)
- 449 mil. v roce 2029
Takže zatímco následující roky vypadají relativně „zvládnutelně“, rok 2028 se mění v masivní splatnostní zeď. V jediném roce bude muset otočit přes 800 milionů jistiny.
Wood Seeds navíc dluhopisy prodává pomocí agresivního telemarketingu, jak dokazují recenze na internetu. Tedy přes nevyžádané volání od jejich telemarketérů (zde je nelze nazvat poradci ani v názvu, natož funkcí), kteří pravděpodobně nemá hlubší ponětí o výkazu cash flow, nezajímá ho, jestli je ta firma zdravá a je motivován primárně či pouze provizí. Tyto telefonní a manipulativní prodeje bývají agresivní a bez jakékoliv odpovědnosti.
Průměrnému českému retailovému investorovi stačí vidět, že je to dřevařská firma (což pro ně znamená stabilní obor), že nabízí 12 % ročně (více než banka), a že „pan poradce na telefonu“ říkal, že to má „nějaký certifikát“. Tito lidé neinvestují, oni pouze důvěřují. Pak už stačí, že firma má web, reklamu na Seznamu, angažuje se v plzeňském hokeji a má „analytickou databázi lesů“, co jim může znít přesvědčivě. Nevidí zisky vytvořené interními přeprodeji či negativní cash flow, pouze příběh. A když je zabalený do PR kabátu, nemají tito lidé šanci vidět jakákoliv rizika. Nejdále uslyší „firma byla loni v zisku“, a nikdo se zde neptá na detaily. A ve světě, kde termínované bankovní vklady nesou 3,5 % ročně, zní 12 % jako zlatý důl. Kolektivní povědomí o rizikovosti zde nemůže existovat, protože tito investoři (pro které je bohužel vhodnější název důvěřivci) jsou široce rozptýlení, nekoordinovaní a každý sám za sebe. A tak zatímco ČNB přísně kontroluje přeregulované banky a zbytek regulovaného sektoru, českým domácnostem proudí miliardy z úspor do těžce podregulovaných produktů jako tento.
Jak se má skutečné podnikání:
Firma přišla na trh v listopadu 2019, aby mohla za dluhopisový kapitál nakupovat lesní pozemky, na kterých by těžila kulatinu, kterou by dále zpracovávala ve svých areálech. Doposud s tím ale stále nezačala: lesní pozemky už šestým rokem nakupuje (ale zatím na nich stále žádné dřevo netěží) a areál v Břasích u Rokycan, kde toto v budoucnu vytěžené dřevo chystá zpracovávat, už několikátým rokem zůstává v přestavbě.
V novém prospektu pro tento areál nyní poprvé dostáváme detailní rozpočet, který ukazuje, jak daleko vlastně jsou:
- celkové odhadované náklady na Břasy: cca 345 mil. Kč
- celkem proinvestováno: cca 86 mil. Kč
Po šesti letech plánů, odkladů a PR, a po natahání nižších miliard korun z dluhopisů, mají tak v Břasích reálně proinvestovanou necelou třetinu rozpočtu. A plný provoz je opět posunutý na rok 2026. V kontrastu s tím firma za neproduktivní náklady (výplaty úroků, marketing, účetní atd.) dala již přes miliardu korun.
Tato firma, která si od veřejnosti půjčila aktuálně 1,7 miliardy nesplacených dluhopisů, navíc v novém prospektu oficiálně přiznává, že nemá žádné klíčové ukazatele výkonnosti, a za celý rok 2025 si ani neudělala mezitímní účetní závěrku.
Prospekt také popisuje další aktivity, jako je nově akvizice obchodního závodu FMP-lignum (část závodu, dřevařský byznys), která rozšiřuje operace, ale samozřejmě znamená další investiční apetit a závislost na dluhopisech.
Závěr:
V srpnu letošního roku jsme na Dluhopisáři končili analýzu firmy Wood Seeds závěrem, že rozjela obrovský vlak, který však stále jede převážně na půjčené palivo a bez zásadního obratu má před sebou spíše náraz do skály než pohodlné dojetí do cíle. Už tehdy bylo z čísel vidět, že skupina od svého vzniku v roce 2019 žije na agresivním dluhopisovém fundraisingu, který je kriticky závislý na důvěře investorů a jejich ochotě nadále financovat příběh dřevařského impéria budovaného primárně z cizích peněz.
Velká část vybraného kapitálu nešla do výdělečných aktiv, ale zpátky věřitelům ve formě úroků a splátek starších dluhopisů a do provozní režie, marketingu a poradců, zatímco hlavní podnikatelské záměry (systematická těžba a zpracování vlastní kulatiny v klíčových areálech) zůstávaly roky ve fázi příprav a slibů. Ziskovost vykázaná v letech 2023 a 2024 stála převážně na jednorázových vnitroskupinových transakcích, tedy účetní magii bez reálného přílivu hotovosti a při extrémně záporném operativním cash-flow. Už tehdy bylo obtížné si představit, jak firma v delším horizontu zvládne dostát svým závazkům, pokud se dramaticky nezlepší reálná výkonnost dřevozpracujících provozů nebo nevstoupí strategický investor, který do tohoto stroje nalije nový olej v podobě dodatečného kapitálu.
Nový prospekt z prosince 2025 celý tento obrázek neposouvá směrem k uklidnění investorů, ale spíše k potvrzení toho, na co jsme dlouhodobě u této firmy upozorňovali. Ze samotného textu nového prospektu nyní výslovně plyne, že schopnost firmy splácet stávající dluhopisy je významně, a fakticky až kriticky, závislá na úspěchu nových emisí, dokud skupina nebude generovat dostatečné provozní cash-flow. Tedy to, co bylo v srpnu námi formulované jako analytický závěr (že Wood Seeds funguje strukturálně jako systém závislý na rolování dluhu) je nyní přiznané přímo v rizikové části prospektu.
Celkový obrázek, který z nového prospektu vyvstává, tak není střetem dvou názorů (jednoho marketingového a jednoho analytického), ale spíše přiznaným modelem podnikání, kde velká část nových peněz slouží k udržení stávajícího dluhového financování. Prospekt samozřejmě uvádí řadu potenciálních pozitiv (hodnotu dřeva v lese, unikátní software, připravované areály, možné dotační tituly či příchod nových partnerů), ale většina z nich je nejistá, nepodložená nezávislými oceněními nebo časově vzdálená, zatímco rizika jsou velmi konkrétní a časově blízká: vysoké a exponenciálně rostoucí zadlužení, tsunami splatných jistin v následujících letech, záporné provozní cash-flow a zřejmá závislost na pokračující důvěře investorů. To, co jsme v létě popisovali jako varovný závěr, je nyní v různé míře obsaženo přímo v oficiálním prospektu. A právě to je pro současného i budoucího investora ta vůbec nejdůležitější nová informace. Už nejde o debatu, zdali nejsou naše závěry „příliš přísné“, ale o rozhodnutí, zda je někdo ochoten na takto popsanou strukturu, která dnes drží zhruba 1,7 miliardy korun nesplacených dluhopisů od veřejnosti, ještě půjčovat další peníze.
