Analýza: UH CAR INVEST

Dnešní emitent byl založena na začátku roku 2023 jako účelová firma na emise dluhopisů. Je plně vlastněn českým rodinným holdingem REAL KREDIT, spravujícím firmy se zaměřením na automobilové odvětví, nemovitosti a mezinárodní obchod. Samotná mateřská společnost REAL KREDIT a.s. vznikla už v roce 2000 a dnes mimo jiné plní roli holdingové firmy.

Holding ovládají bratři Antonín (60 %) a Martin (40 %) Štěrbovi, kteří jsou údajně třetí generací vedoucí tento rodinný podnik. Zároveň tvoří i celé jeho představenstvo. Skupinu samotnou pak tvoří několik provozních firem:

REAL KREDIT:

Obchodování s pohledávkami představuje jednu z klíčových aktivit mateřské společnosti REAL KREDIT, která se této činnosti věnuje již od svého vzniku. Zaměřuje se na odkup pohledávek, a to jak od fyzických osob, tak od podnikatelských subjektů. Důvody pro jejich postoupení se liší případ od případu – nejčastěji jde o prodlení dlužníka, zhoršení jeho bonity nebo strategická rozhodnutí původního věřitele.

REAL KREDIT zpravidla nabývá pohledávky za cenu nižší, než je jejich nominální hodnota. Před každým odkupem provádí důkladnou analýzu kvality pohledávky, včetně zhodnocení ekonomické situace dlužníka, aby minimalizovala riziko. Z tohoto důvodu se primárně zaměřuje na pohledávky zajištěné nemovitostmi. Po odkupu společnost přistupuje buď k jejich vymáhání, nebo usiluje o individuální dohodu s dlužníkem o způsobu úhrady. Zisk v tomto segmentu pak vzniká z rozdílu mezi kupní cenou pohledávky a částkou, kterou se podaří reálně vymoci. Je třeba doplnit, že společnost se nezabývá factoringem.

Finanční údaje v následujících tabulkách jsou vždy v jednotkách Kč.

Segment automotive:

Společnosti UH CAR a UH CAR AUTO patří mezi významné prodejce osobních a užitkových vozidel ve Zlínském kraji. Skupina se zaměřuje především na značky Suzuki, Nissan, Citroën, Opel, Selvo a Piaggio, přičemž své služby poskytuje zejména ve Zlínském a Jihomoravském kraji. Pobočky se nacházejí ve Starém Městě, Uherském Hradišti a Hodoníně.

Obě společnosti provozují autorizované prodejní a servisní zastoupení značek jako Suzuki, Nissan, Citroën, Opel, Omoda, Jaecoo, Isuzu, Piaggio a Selvo. Nabízejí prodej nových i ojetých vozidel, včetně osobních, užitkových a obytných aut. V oblasti ojetin pokrývají široké spektrum – od starších modelů s rokem výroby okolo 2000 až po téměř nová vozidla z aktuálního roku.

Součástí nabídky jsou také přestavby užitkových vozidel na míru dle potřeb klientů. Mezi nejčastější úpravy patří rozšíření dodávek na 6 až 9 míst, valníkové nástavby (se i bez plachty), skříňové nástavby různých typů (pekařské, izotermické, chladírenské, mrazírenské), spací moduly, izolace, úpravy pro osoby se zdravotním omezením, campingové vestavby a specializované polepy. V portfoliu najdeme i užitkové speciály jako pick-upy do terénu, pluhy, sypače, navíjecí zařízení, vysokozdvižné plošiny nebo vozidla určená pro komunální svoz odpadu.

Skupina rovněž nabízí krátkodobý i dlouhodobý pronájem vozidel všech kategorií. Krátkodobý pronájem slouží například ke stěhování nebo přepravě zboží, zatímco dlouhodobý pronájem se pohybuje v rozmezí 3 až 24 měsíců a týká se pouze vozů vyrobených od roku 2010. V oblasti výkupu vozidel společnost přijímá automobily různých značek a stavu, přičemž nabízí výkup přímo na adrese klienta i možnost komisního prodeje.

Servisní služby probíhají v moderně vybavených autoservisech ve Starém Městě a Hodoníně. Kromě standardního servisu, pneuservisu a STK jsou poskytovány i karosářské a lakýrnické práce, včetně kompletního řešení pojistných událostí bez ohledu na značku vozu. Nabízeny jsou jak originální náhradní díly, tak cenově výhodné alternativy z druhovýroby Eurorepair.

V roce 2022 došlo k významnému rozšíření servisních kapacit akvizicí společnosti MANITECH Uherské Hradiště s.r.o., která poskytla další zázemí pro lakovnu a servis. Společnosti zároveň zajišťují komplexní zákaznický servis včetně financování, pojištění, leasingu a záručního i pozáručního servisu. Pro firemní klientelu jsou k dispozici výhodné servisní programy a služby správy vozového parku. V rámci mezinárodního obchodu se obě společnosti rovněž věnují exportu vozidel do zahraničí.

UH CAR:

UH CAR AUTO:

Výroba a obchod:

Obchodu s europaletami se dále věnuje především společnost LOPAL, která se zaměřuje se na prodej standardních a EUR palet. Vedle prodeje provádí také výkupy a opravy palet.

Obchod se zdravotnickým materiálem:

V oblasti zdravotnické distribuce působí společnost MediCredit, která se specializuje na distribuci jednorázového zdravotnického materiálu, především vyšetřovacích rukavic. Mezi její zákazníky patří významná zdravotnická zařízení, jako je Krajská nemocnice Tomáše Bati ve Zlíně, Fakultní nemocnice Ostrava a Fakultní nemocnice Olomouc.

Oblast médií regionální televize:

Podnikání v oblasti médií má na starosti v prvé řadě společnost J.D.Production, která provozuje regionální televizní stanici TVS vysílající ve Zlínském a Jihomoravském kraji a v pohraničních oblastech Slovenska. Licenci na vysílání získala tato stanice v roce 2006.

Dále se tomuto segmentu podnikání věnuje společnost TV MORAVA, která provozuje stejnojmennou televizní regionální stanici na území Olomouckého kraje. Samostatnou licenci obdržela společnost v roce 2014. Obě televizní stanice se zaměřují na regionální zpravodajství a regionálně-lokální magazíny.

Developerská činnost:

V rámci developerské činnosti už má tato skupina něco za sebou. Mezi již dokončené projekty patří například prodej parcel pro výstavbu logistických, obchodních, skladovacích a výrobních prostor v rámci projektu Business park Špílov, a dále nákup, rekonstrukce a prodej budovy v Uherském Hradišti, přičemž v rámci tohoto projektu došlo k přestavbě bývalé prodejny Citroën na školní jídelnu a administrativní prostory pro nedaleké gymnázium.

Tyto projekty byly buď prodány formou „develop-and-sell“, rozprodány po jednotkách nebo ponechány ve vlastnictví a slouží jako dlouhodobé provozní nemovitosti.

V současné době se skupina (skrze firmu RK PRŮMYSLOVÁ) zaměřuje na průmyslové nemovitosti, konkrétně na výstavbu logistického a průmyslového areálu na místě bývalé textilní výrobny Slezan ve Starém Městě. V rámci tohoto projektu bude následně probíhat krátkodobý a dlouhodobý pronájem prostor v průmyslových budovách a prodej parcel v průmyslovém areálu. V současné době již byl prodán jeden pozemek o rozloze 7 500 m2 a před podpisem se nachází prodej dalších dvou pozemků o celkové rozloze 1 ha za cenu 3 800 Kč/m2. V jednání je dále prodej zbývající části areálu a připravuje se výstavba haly na pozemku o rozloze 7 400 m2 , kde bude nové sídlo nadnárodní společnosti zabývající se výrobou barev, laků a ochranných nátěrů.

Vedle RK PRŮMYSLOVÁ ale existuje 13 dalších SPV nemovitostí podobného názvu, ke kterým se ale v prospektu neuvádí žádné informace nebo finanční údaje. Všechny tyto další společnosti vznikly rozdělením odštěpením z této hlavní firmy, a to k 1.1.2024, přičemž majitelem je mateřská REAL KREDIT.

Podíl ve společnosti RK PRŮMYSLOVÁ je zároveň zastaven ve prospěch J&T Banky.

Rozvaha RK PRŮMYSLOVÁ před a po rozdělení odštěpením:

Rozdělením RK PRŮMYSLOVÁ formou odštěpení převedla tato společnost zhruba 177 milionů korun aktiv a 215 milionů korun závazků do 13 nových SPV. Před rozdělením měla bilanční sumu 302 milionů korun, přičemž téměř celý majetek tvořil nedokončený developerský projekt. Vlastní kapitál byl prakticky nulový, zadluženost přesahovala 99 %.

Po odštěpení zůstala mateřské firmě aktiva ve výši 126 milionů korun (z toho 125 milionů pozemky a stavby) a závazky ve výši 86 milionů korun. Vlastní kapitál vzrostl na +39 milionů díky přecenění zůstatkového majetku o cca 40 milionů korun. Zadluženost klesla na cca 69 %, poměr vlastního kapitálu k aktivům vzrostl na 31 %. Zlepšení je však účetní – nejde o reálný příliv hotovosti. Pro skupinu jako celek se tedy riziko pouze rozdělilo mezi jednotlivé SPV.

Velké rozdíly u této společnosti najdeme i při srovnání stavu ekonomiky této firmy na začátku 2024 a na konci 2024, kdy došlo k výraznému zhoršení finanční situace. Zatímco na začátku roku, bezprostředně po odštěpení, vykazovala rozvaha aktiva ve výši 126 milionů korun, ke konci roku už vzrostly na 135 milionů korun. Závazky ale za stejnou dobu vzrostly z 86 na 342 milionů korun a vlastní kapitál tak klesl z +39 na -207 milionů korun. Celkový propad vlastního kapitálu o přibližně -246 milionů korun nelze vysvětlit pouze provozní ztrátou minulého roku, která činila -27 milionu korun.

Z veřejných údajů vyplývá, že k tomuto zhoršení přispěly pravděpodobně tři klíčové faktory. Prvním bylo zrušení původního oceňovacího rozdílu ve výši zhruba 40 milionů korun, který vznikl při přecenění majetku po odštěpení. Pokud došlo ke snížení znalecké hodnoty nemovitostí, mohla být tato část kapitálu vymazána. Druhým faktorem byl prudký nárůst závazků – mezi začátkem a koncem roku vzrostly o více než 250 milionů korun, zatímco aktiva stoupla pouze o 10 milionů. To naznačuje, že RK PRŮMYSLOVÁ mohla převzít zpět část úvěrového zatížení z projektových SPV, aniž by s tím byl spojen přechod odpovídajícího majetku. Třetím a pravděpodobně nejvýznamnějším zdrojem propadu bylo zaúčtování opravné položky k vnitroskupinové pohledávce – pokud mateřská společnost uznala, že půjčené prostředky nejsou plně dobytné, musela jejich hodnotu snížit. Odpis v rozsahu 150 až 180 milionů korun by celkový pokles vlastního kapitálu vysvětloval téměř celý.

Pozitivní efekt rozdělení odštěpením na začátku roku měl tak pouze krátkodobý účetní charakter. Během dvanácti měsíců došlo k plnému návratu bilanční zátěže, ať už kvůli zpětnému přenesení dluhů, nebo kvůli znehodnocení pohledávek. RK PRŮMYSLOVÁ tak na konci roku 2024 vykazuje extrémní zadlužení a strukturálně záporný vlastní kapitál.

Durhou firmou této divize je zatím nevýznamná RK DEVELOPERSKÁ, která v roce 2024 nevykonávala žádnou činnost.

Emitent UH CAR INVEST:

Emitent sám má v rozvaze jen 2 miliony korun aktiv a stejný objem vlastního kapitálu. V roce 2024 vykázal úrokový výnos a zisk +19 tisíc korun. Před vydáním dluhopisů tedy prakticky neobchoduje a finančně závisí na toku prostředků od mateřské společnosti.

Komplexní služby v oblasti finančního poradenství pak poskytuje společnost UH FIN, která se zabývá například zprostředkováním pojištění, úvěrů a investic. Této společnosti není dle prospektu možné poskytnout prostředky získané z dluhopisů. Firma byla navíc založena až 17. 1. 2025 a její podíl na podnikání skupiny je proto minimální.

Konsolidovaná čísla skupiny z webových stránek:

Prostý součet bez konsolidace:

Součet výkazů všech uvedených společností (bez konsolidačních úprav) dává aktiva 567 milionů korun, vlastní kapitál –57 milionů, závazky 624 milionů a agregovanou ztrátu -22 milionů korun. Negativní vlastní kapitál a ztráta jsou způsobeny jedinou firmou – RK PRŮMYSLOVÁ. Bez této společnosti by skupina zůstala v kladných hodnotách a mírně zisková. Z toho plyne, že schopnost vytvářet hotovost stojí především na trojici REAL KREDIT, UH CAR a UH CAR AUTO, které dohromady generovaly čistý zisk zhruba +6 milionů korun.

Provozně silné firmy:

Ztrátové (a zadlužené) firmy:

Dluhopisový program:

UH CAR INVEST si nechala schválit desetiletý program na 500 milionů korun. Emise ještě žádná nevyšla, ale ve společných emisních podmínkách nenajdeme zástavy ani ručení a z kovenantů se dočkáme pouze omezeného využití výtěžku z dluhopisů, povinnosti na účtu trvale udržovat částku odpovídající nejbližší splátce kupónu nebo zákaz změny právní formy. Zcela chybí například finanční kovenanty typu maximálního zadlužení nebo minimálního krytí úroků a není ani negativní závazek nezakládat zajištěné dluhy, takže firma může v budoucnu postavit zajištěné financování nad postavení dluhopisů. Smluvní ochrana věřitelů nad rámec zákona je tak poměrně skromná. Firma může zároveň bondy kdykoli předčasně splatit, zatímco investor může o odkup pouze zkusit požádat a firma žádost nemusí přijmout. A pokud ji přijme během prvních dvou let od data emise, může navíc srazit 8 % z jmenovité hodnoty.

Prostředky mají být půjčeny zejména do dvou hlavních oblastí: segmentu automotive a segmentu průmyslových nemovitostí. V oblasti automotive mohou finance získat společnosti UH CAR a UH CAR AUTO, přičemž tyto prostředky by měly být využity především na rozšíření skladových zásob, diverzifikaci portfolia prodávaných značek a případné akvizice menších firem z oboru, jako jsou servisy nebo prodejci automobilů.

V rámci segmentu průmyslových nemovitostí mohou být zdroje směrovány do mateřské REAL KREDIT nebo developerských firem RK DEVELOPERSKÁ a RK PRŮMYSLOVÁ, případně i do účelových SPV navázaných na výše popsaný projekt průmyslového parku. Účelem je financování akvizic pozemků, výstavby a následného pronájmu či prodeje průmyslových areálů. Přibližně 80 % aktivit má představovat průmyslový development, zatímco zbývajících 20 % připadne na polyfunkční domy a menší retail-park.

Emitent zároveň nevylučuje, že půjčky mohou být poskytnuty i budoucím dceřiným společnostem, pokud budou podnikat výlučně v některém ze zmíněných dvou odvětví – tedy automotive nebo průmyslové nemovitosti. Prospekt zároveň výslovně uvádí, že žádné prostředky nebudou směřovat do společnosti LOPAL, která se zabývá výrobou palet, protože mateřská společnost v ní drží pouze 50% podíl. Stejně tak nejsou prostředky určeny pro segment zdravotnické distribuce ani pro oblast médií.

A pokud jde o postavení těchto vnitroskupinových zápůjček, ty budou uzavřeny jako běžné úvěrové smlouvy bez zajištění. Půjde tedy o nezajištěné a nepodřízené závazky, plněné ve stejném pořadí jako ostatní nezajištěné dluhy (pokud nakonec nebude uvedeno jinak).

Závěr:

Skupina kolem REAL KREDIT představuje rodinný a poměrně rozvětvený holding, který řídí již třetí generace a který a je aktivní napříč sektory: od automotive přes průmyslové nemovitosti až po zdravotnický materiál a regionální média. Zatímco segment automotive působí stabilně a generuje provozní cash-flow, realitní divize reprezentovaná firmou RK PRŮMYSLOVÁ vykazuje známky finanční nestability. Přestože odštěpení majetku na začátku roku 2024 zlepšilo její účetní bilanci, do konce téhož roku došlo k prudkému nárůstu závazků a propadu vlastního kapitálu o více než 240 milionů korun. Tato změna není vysvětlitelná běžným provozem a ukazuje na hlubší vnitřní problémy – pravděpodobně přecenění majetku směrem dolů, převzetí cizích dluhů nebo odpisy pohledávek vůči SPV.

Klíčovým nástrojem pro financování další expanze této skupiny má být nově založený emitent UH CAR INVEST, jehož hlavní úlohou je vydávání nezajištěných dluhopisů. Ten je sám finančně nevýznamný a jeho činnost je plně závislá na mateřské skupině. Dluhopisový program v objemu až 500 milionů korun přitom nabízí jen minimální smluvní ochranu pro investory a zároveň firmě umožňuje předčasné splacení dluhopisů, zatímco investoři tuto možnost mít nemusí a pokud ano, tak s penalizací.

Z výnosů dluhopisů mají být financovány automobilové aktivity a výstavba průmyslových nemovitostí. První z nich je relativně stabilní, druhá naopak nese podstatně vyšší riziko, přičemž velká část projektových SPV není pro investora transparentní (v prospektu k nim na rozdíl od zbytku firem chybí výkazy za loňský rok). Rizik zde proto není málo a rozhodnutí o investici bude záviset především na důvěře v budoucí vývoj developerských projektů.

Hodnocení podle Dluhopisářova scorecardu: 4,18/10

Redakce

Redakční články jsou ty, který vznikají jako unikátní obsah pro naše čtenáře a jsou vytvářeny zcela a pouze naší redakcí. Veškerá finanční data a informace byly získány z veřejných zdrojů jako je server Justice.cz, ČNB, webové stránky, účetní podklady a výroční zprávy jednotlivých společností.