Developerský nováček na bondovém trhu
V tomto případě jsme na dluhopisovém trhu opět po čase přivítali firmu, která si na něm střihla premiéru. Emitent představuje developerskou větev skupiny IP Polná, která působí déle než 30 let v oboru stavebnictví. Začínala v 90. letech v oblasti zlepšování kvality bydlení, zejména zateplování rodinných domů, a později se rozšířila i do rekonstrukcí bytových domů a dalších stavebních činností.
Developerská větev v čele s holdingovou firmou IP POLNÁ INVEST s.r.o. vznikla v roce 2014 na základě zúročení zkušeností z revitalizace bytových domů. Development se drží v Praze, kde podle prospektu dokončila firma v minulosti čtyři větší rezidenční projekty s celkem zhruba 400 byty. Nešlo o zcela nenápadné projekty – dostalo se jim opakované nominace na Hlavní cenu za architekturu. Menší část jednotek z těchto projektů si zároveň firma ponechala k pronájmu.
Kompletní analýzu naleznete zde.
Plážové dluhopisy od Euro Holiday House
Společnost Euro Holiday House prodává od roku 2021 českým investorům dluhopisy a s nimi příběh o luxusních apartmánech ve Španělsku. Firma za tyto peníze nakupuje přímořské byty určené ke krátkodobému pronájmu turistům. Vedle příjmů z nájmu sází i na to, že hodnota těchto nemovitostí poroste a firma je později prodá se ziskem. Na první pohled to zní lákavě – a firma za několik let na své cíle vybrala přes dluhopisy investiční kapitál za zhruba 143 milionů korun.
Celý model ale dnes stojí výhradně na dluhu, a především na předpokladu, že ceny španělských apartmánů porostou natolik, aby je bylo možné později výhodně prodat. Samotný pronájem totiž firmě moc nevychází. Náklady spojené s provozem, správou a celým aparátem kolem dluhopisů převyšují to, co apartmány skutečně vydělají. Firma tak ze svého běžného fungování negeneruje dost peněz ani na pohodlné splácení úroků, natož jistiny.
Jenže ani dosavadní prodeje příliš nepřesvědčují. Na jednom prodaném bytě firma v roce 2024 vykázala zisk necelého půl milionu korun, což odpovídá marži zhruba čtyři procenta. To je po několika letech držby slabý výsledek, který ani vzdáleně nepokrývá sedmiprocentní kupon dluhopisů. Firma přitom ještě v roce 2022 zkoušela své dluhopisy prodávat za úrok 3,5 % – v roce, kdy byla inflace 15 % a tříleté české státní bondy se prodávaly za 5-6 %. Dluhopisy navíc nejsou ničím zajištěné a investora nechrání žádný výraznější bezpečnostní polštář. Příběh o silném kapitálovém zhodnocení tak zatím zůstává spíš marketingem než realitou.
Kompletní analýzu naleznete zde.
Nová emise od Passerinvest
Miliardář a jeden z nejbohatších Čechů, podnikatel Radim Passer, vytvořil fenomén Brumlovky – pražské lokality, kde se v moderních kancelářských budovách soustředí smetánka nadnárodních firem. V devadesátých a nultých letech zde stavěl komplex kancelářských budov, které po dokončení prodával, jen aby je v minulé dekádě kupoval zpět do svého portfolia a pronajímal. Právě v minulé dekádě Passer poprvé využil i nově rozvíjející se trh firemních dluhopisů, kde od roku 2014 na tento účel vydával několikrát dluhopisy v řádech miliard korun.
Dluhopisový trh nedávno opět obohatil o novou emisí, kterou prodává kvarteto velkých českých bank s minimální investicí 10 tisíc korun. Pětileté bondy se splatností v roce 2031 nabízí půlročně vyplácený fixní výnos 6,5 %, což je o pár desetin méně než u poslední emise v roce 2024, ale jinak je emise nastavená velmi podobně – opět za cenné papíry ručí mateřská společnost, jsou zde kovenanty omezující zadlužení skupiny a bondy budou obchodovatelné na pražské burze. Investoři se ale musejí připravit na skutečnost, že dluhopisy mohou být předčasně splaceny. V případě předčasného splacení zde potěší (na české poměry vzácná) mimořádná prémie, která při splacení 2 roky před řádnou splatností nabízí investorům kompenzaci 0,9 % z jmenovité hodnoty dluhopisu. Na světové poměry se ovšem jedná o relativně skromnou prémii oproti západním trhům, kde emitenti za předčasné splacení platí běžně 2-4 %.
Kompletní analýzu naleznete zde.
Saunia odhalila nová čísla
Mnoho z našich čtenářů nám píše, že z dluhopisů inzerovaných online se nejčastěji setkávají s dluhopisy od společnosti Saunia. To je jeden z těch emitentů, který je mediálně hodně vděčný, protože jde o známou značku, kde mnoho investorů může být zároveň i zákazníky (jejich sauny jsou ostatně již dnes v mnoha obchodních centrech po celé republice). V lednu jsme o Saunii psali jako o dluhopisovém black boxu, protože při jejím hodnocení bylo nutné dívat se zhruba 2,5 roku do minulosti. Jen tři týdny po zveřejnění textu však do obchodního rejstříku dorazily nové výkazy. Informační ticho tak sice částečně skončilo.
Nová čísla potvrzují, že firmě dál rostou tržby a že na provozní úrovni se její byznys alespoň částečně zlepšuje. Zároveň se ale dál prohlubuje čistá ztráta i záporný vlastní kapitál, rostou úrokové náklady a narůstají dluhy. Expanze může část slabých výsledků vysvětlovat, zatím však nevidíme dost silný důkaz, že by vedla ke skutečně zdravějšímu kreditnímu profilu. Z pohledu držitele nezajištěných dluhopisů tak Saunia nepůsobí jako potvrzený obrat, ale spíše jako firma, která i přes provozní růst zůstává vysoce rizikovým úvěrovým příběhem.
Celý článek naleznete zde.
Druhý prospekt od skupiny Domoplan
DOMOPLAN a.s. vznikl jako developer rezidenčních projektů v Brně a postupně rozšířil aktivity do dalších regionů, horských apartmánů i zahraničí. Klíčovým prvkem modelu je využívání fondů kvalifikovaných investorů, které slouží jako zdroj kapitálu pro jednotlivé projekty. V realitní činnosti své podnikání orientuje na čistý development. Přestože bondy vydává DOMOPLAN a.s., účelem nových emisí mají být především půjčky mateřské společnosti FIPOX a.s., která tyto prostředky může dále alokovat v rámci širší skupinové struktury. Investor tak fakticky získává významnou expozici na celý holding.
Celý článek naleznete zde.
