Bondshow: PORTIVA Automotive Finance

Dnes se podíváme na dalšího z dluhopisových emitentů, kterému se daří na trhu úspěšně získávat kapitál.  Jedná se o skupinu Portiva, která je aktivní zejména v oblasti automotive. Ovládá třeba známou firmu na prověřování vozů Cebia nebo online prodejce vozů Carvago. 

Struktura společnosti: 

PORTIVA Automotive Finance s.r.o. je účelově založenou společností na emise dluhopisů, která patří do skupiny European Automotive Group (EAG). Sama nevykonává žádnou podnikatelskou činnost a výtěžek z prodeje emisí půjčuje dalším firmám ve skupině.

Skupina EAG je investiční skupina, která investuje do zmíněného automotive segmentu. Věnuje se zejména zánovním a ojetým vozům a investuje do digitálních technologií, které zajišťují jejich prodej a další služby. Mezi další projekty patří nabídka systémů pro správu dokumentů, digitalizace výkupního procesu vozidel nebo mezinárodní databáze vozidel.

Své služby nabízí v 16 zemích Evropy. Jejím cílem je poskytování komplexních služeb na trhu automobilů jak pro firmy, tak i pro koncové zákazníky. Skupina byla založena v roce 2018 Jakubem Šultou, Janem Kranátem a Petrem Kratochvílem společně s brněnskou investiční skupinou Portiva. Ta kromě automotive segmentu investuje také do výroby elektřiny z obnovitelných zdrojů, komerčních nemovitostí a financí.

Skupinu v současnosti vlastní tyto osoby:

• Share 2 s.r.o. 22,5 %
  • Jakub Šulta 100 %
• Share 1 s.r.o. 22,5 %
  • Jan Kranát 100 %
• Petr Kratochvíl 5 %
• PORTIVA Private Equity a.s. 50 %
  • PORTIVA a.s. 90 % (jediný akcionář Ing. Iva Šťastná)
  • 90capital s.r.o. 10 % (jediný společník Mgr. Pavel Svoreň)

Investiční skupina EAG působí v segmentu automobilového trhu od roku 2018 a primárně se zaměřuje na trh v České republice a na Slovensku. Mateřská společnost EAG SE drží ve všech společnostech 100% majetkový podíl. Poslední úspěšnou akvizicí byla akvizice firmy Cebia, spol. s r. o. v únoru 2021. V květnu 2021 tvořily skupinu tyto společnosti:

• Carvago Holding a.s.
• Carvago s.r.o.
• Carvago Trading s.r.o.
• EAG Advisors s.r.o.
• Teas SPV, s.r.o.
• TEAS spol. s r.o.
• Teas Slovakia spol. s r.o.
• CD Cloud s.r.o.
• Carvago SPV s.r.o.
• AUTOSOFT Company s.r.o.
• Alpha Analytics s.r.o
• EAG Investments s.r.o
• Cebia, spol s r.o
• Carvago Slovensko s.r.o
• Carvago Deutschland GmbH, Carvago Polska sp. z o.o.
• PORTIVA Automotive Finance s.r.o.

Organizační struktura (2021):

Mezi nejvýznamnější projekty EAG skupiny patří:

Alpha Analytics

Alpha Analytics je aplikace, která analyzuje trhy zánovních a ojetých vozů v zemích Evropy. Aplikace poskytuje komplexní data o prodaných a inzerovaných vozech a jejich cenách. Je určena především pro certifikovaná dealerství, autobazary, leasingové společnosti, pojišťovny, banky a webové inzerce. Nabízí tržní informace z šestnácti evropských států a tato data jsou využívána k ocenění vozů, zjištění prodejních trendů, stanovení budoucí hodnoty (amortizace) a vyhodnocení příležitostí k importu/exportu. Projekt zaštiťuje společnost Carvago Holding.

Carvago online Marketplace

Tento projekt byl vyvinut a uveden na trh v roce 2019. Prostřednictvím webového portálu Carvago.cz umožňuje zákazníkům nakupovat a prodávat zánovní a ojetá vozidla kompletně on-line. Portál nabízí souhrnnou databázi více než 1,1 milionů vozů z již zmíněných 16 evropských zemí. Vozy z jedné země tak portál umožňuje nabízet obchodníkům v jiných zemích, kde může být po daném modelu auta vyšší poptávka. Platforma byla původně určena profesionálním subjektům v oblasti prodeje vozů, od října loňského roku je ale nabízena také koncovým zákazníkům.

Projekt zahrnuje veškeré služby spojené s prodejem vozu, včetně technické inspekce, logistiky, financování, pojištění, servisu apod. Tento projekt je rovněž provozován firmou Carvago Holding.

CarAudit

CarAudit je další projekt společnosti Carvago Holding, který umožňuje výkup vozidla a jeho technickou kontrolu na dálku přes mobilní aplikaci. Celý výkupní proces nese digitální podobu a aplikace podává zákazníkovi všechny informace o jednotlivých částech výkupního procesu stejně, jako kdyby výkup vozu probíhal naživo. Aplikace je určena profesionálům v oblasti prodeje vozu a jejich oceňování.

Caris (TEAS DMS)

Společnost TEAS spol. s r.o. je největším dodavatelem DMS systémů (systém pro správu dokumentů) v České republice a na Slovensku. Mezi odběratele patří certifikovaná dealerství, autobazary, autoservisy, stanice technické kontroly, leasingové společnosti, pojišťovny či webové inzerce. Informační systém TEAS využívá více než 1200 partnerů, 38 automobilových značek na území České republice a 15 na Slovensku.

Autosoft

Projekt Autosoft zaštiťuje společnost AUTOSOFT Company s.r.o. Jedná se o podobný software jako Caris, určený výhradně autobazarům. V současnosti ho využívá více než 450 klientů. Projekt Autofost má být v průběhu roku 2021 integrován do projektu Caris, protože systémy plní obdobnou funkci.

Cebia

V únoru letošního roku přidala skupina do svého portfolia společnost Cebia spol. s.r.o., která poskytuje služby související s prověřováním, oceňováním a zabezpečováním ojetých vozidel. Pomáhá zákazníkům ověřovat, zda byl například vůz v minulosti bouraný nebo jestli u vozidla není přetočený tachometr. Poskytuje své služby koncovým i profesionálním zákazníkům, mezi které patří banky, pojišťovny, leasingové společnosti či prodejci vozidel a autoservisy. [1]

Dluhopisy

PORTIVA Automotive Finance s.r.o. zřídila v roce 2020 svůj první dluhopisový program na 1,5 miliardy korun s dobou trvání pět let. Prospekt k němu byl Českou národní bankou schválen 23. 05. 2020 a vyšlo na něj 8 emisí v celkovém objemu 790 milionů korun:

CZ0003525974, kupón 5 %, 100 000 000 Kč, splatné 1. 7. 2023 (3 roky)

CZ0003525982, kupón 6 %, 100 000 000 Kč, splatné 1. 7. 2025 (5 let)

CZ0003525990, kupón 7 %, 100 000 000 Kč, splatné 1. 7. 2027 (7 let)

CZ0003526428, kupón 5 %, 100 000 000 Kč, splatné 10. 7. 2023 (3 roky), upsáno[1] 99 800 000 Kč

CZ0003526436, kupón 6 %, 100 000 000 Kč, splatné 10. 7. 2025 (5 let), upsáno 72 650 000 Kč

CZ0003526451, kupón 7 %, 120 000 000 Kč, splatné 10. 7. 2027 (7 let), upsáno 110 000 000 Kč

CZ0003530982, diskont, 120 000 000 Kč, splatné 10. 3. 2024 (3 roky), upsáno 46 100 000 Kč

CZ0003531998, kupón 6 %, 50 000 000 Kč, splatné 12. 5. 2025 (4 roky), upsáno 59 650 000 Kč

V loňském roce společnost tento prospekt aktualizovala. Byl schválen 21. května 2021 a firma na něj zatím vydala 4 emise v celkovém objemu 350 mil. korun:

CZ0003533713, kupón 5 %, 100 000 000 Kč, splatné 12. 8. 2024 (3 roky), upsáno 26 450 000 Kč

CZ0003533739, kupón 6 %, 100 000 000 Kč, splatné 12. 8. 2026 (5 let), upsáno 16 100 000 Kč

CZ0003534448, kupón 6 %, 50 000 000 Kč, splatné 10. 10. 2025 (4 roky), upsáno 63 100 000 Kč

CZ0003535940, kupón 7 %, 100 000 000 Kč, splatné 10. 12. 2028 (7 let), upsáno 13 050 000 Kč

K únoru 2022 firma ze všech těchto emisí upsala 506,9 mil. korun. Výsledky úpisu prvních tři emisí firma nezveřejnila.

Výtěžek z prodeje těchto dluhopisů má jít na financování podnikatelské činnosti skupiny EAG a refinancování dluhů. Konkrétní projekty, do kterých chce skupina peníze investovat, ale emitent v prospektu neuvedl. Dluhopisy z tohoto dluhopisového programu jsou podle prospektu vydávány jako nezajištěné a emisní podmínky neobsahují žádné závazky (kovenanty), které by ochraňovaly pozici investorů (jako např. limit zadlužení nebo informační povinnosti).

Společnost EAG SE však na začátku roku 2021 vydala ručitelské prohlášení, ve kterém se zavázala ručit za všechny závazky emitenta splatné do 31. 12. 2029. Všechny emitované dluhopisy jsou tedy zajištěné ručením mateřské společnosti skupiny EAG.

V únoru 2022 vydala na stávající dluhopisový program z roku 2020 aktualizovaný prospekt, na který 1. března vydala v pořadí již 13. emisi:

CZ0003538548, kupón 6,5 %, 100 000 000 Kč, splatné 10. 3. 2026 (4 roky)

Dluhopisy jsou zajištěny ručitelským prohlášením společnosti EAG SE.

[1] výsledky jednotlivých úpisů emisí jsou platné k únoru 2022

Ekonomika:

Skupina EAG vznikla v roce 2018. Její konsolidovaná aktiva za rok 2020 činila 374,3 milionů korun, výsledek hospodaření byl v obou letech záporný, loni firma hospodařila s čistou ztrátou 16,4 milionů korun.

Důležité finanční údaje z konsolidovaných výkazů EAG SE:

4. ledna 2021 došlo ke zvýšení základního kapitálu společnosti EAG SE ve výši 86,6 milionů korun. K navýšení došlo vkladem akcionáře PORTIVA Private Equity a.s. a podíl cizích zdrojů na celkových aktivech klesnul na 76,2 %.

Cizí zdroje skupiny (kromě závazků z dluhopisů) z předběžné konsolidované účetní závěrky činily k 31. 12. 2020 celkem 110,6 mil. korun.

Vzhledem k tomu, že skupina EAG investuje zejména do digitálních technologií, je účetní hodnota majetku společnosti oproti tržní ceně značně podhodnocená. Ocenění externí poradenskou společností odhadlo v únoru 2021 investiční hodnotu celé skupiny na 1,8 až 2,2 miliardy.¹ Je však otázkou, na kolik se jedná o cenu reálnou a za kolik by se v případě problémů tyto firmy skutečně prodaly v případě, že se emitent dostane do potíží.

Čistý výsledek hospodaření dalších firem ve skupině:

Do konsolidované účetní závěrky za rok 2020 není zahrnuta společnost Cebia. K její akvizici došlo až v roce 2021.

Finanční údaje Cebia, spol. s.r.o.:

Celková hodnota společnosti Carvago se podle výše zmíněného odhadu pohybuje na úrovni 1,1 miliardy korun. Projekt Alpha Analytics, který Carvago zaštiťuje, se odhaduje na 17,5 milionu korun. Investiční hodnota 100% podílu v TEAS (Teas + Autosoft) byla k 31. 12. 2020 odhadnuta ve výši 683 až 1 068 milionů Kč.

Závěr

Máme tu investiční skupinu, která má celkem jasnou vizi konsolidace automotive trhu s mezinárodním přesahem. Hodnocení ekonomiky je zde složité, protože oblast software a online služeb má problematické ocenění a velmi rozdílnou účetní, odhadní a tržní hodnotu. S tím investor musí počítat.

Dluhopisovým emisím by však slušel podpis přísnějšího finančníka tak, aby další emise měly ještě vyšší kvalitu. Na vydaném ručitelském prohlášení vidíme, že se firma chce kvalitativně posouvat, což chválíme. Vzhledem k povaze podnikání by dluhopisům slušela i účelovost tak, aby si investor mohl přesně vybrat projekt, kterému věří.

[1] https://archiv.hn.cz/c1-66889130-proverovatele-vozu-cebia-ovladla-investicni-skupina-portiva-zaplatila-za-ni-pul-miliardy

[2] Úvěr je zajištěn zástavním právem podílu EAG SE na společnosti Teas SPV, s.r.o a Carvago SPV s.r.o., zástavním právem podílu Teas SPV, s.r.o. na společnosti TEAS spol. s r.o. a zástavním právem podílu Carvago SPV s.r.o na společnosti AUTOSOFT Company s.r.o.

¹ Dne 25.10.2021 byla provedena redakční úprava: byl smazán název poradenské společnosti, která prováděla odhad. 

Martin Dočekal

Analytik serveru Dluhopisář.cz. V minulosti připravoval či řídil dluhopisové emise za jednotky miliard korun. Je tedy spíše praktikem, než teoretikem.