Analýza dluhopisů: EAG

O investiční skupině EAG jsme psali přesně před rokem. Tento holding, který se zaměřuje na dodávky užitečných softwarů pro firmy v automobilovém odvětví, usiluje o to pokrýt svými produkty celý životní cyklus vozidla. Tedy pomáhat při výběru a nákupu vozidla, optimalizovat jejich provoz a servis i zefektivňovat prodej. Kam se za ten rok tato skupina posunula?

Softwarová řešení, která EAG svým zákazníkům dodává, mají pomáhat optimalizovat a zefektivnit jejich procesy. Cílem je úspora času i nákladů, lepší přehlednost a správa, kvalitnější zákaznický servis a v neposlední řadě i usnadnění integrace jednotlivých služeb. To znamená, že EAG chce poskytovat řešení, která nejen zefektivňují jednotlivé části procesu, ale i propojují tyto části dohromady, aby vytvořily hladký, efektivní a integrovaný systém. V oblasti technologických a softwarových služeb pro automotive se dnes jedná o lídra v regionu střední Evropy.

EAG byla založena v roce 2018 podnikateli:

• Jakubem Šultou
• Janem Kranátem
• Petrem Kratochvílem

společně s brněnskou investiční skupinou PORTIVA, která se mimo to zaměřuje také na obnovitelné zdroje a komerční nemovitosti.

Dnes má skupina EAG mezinárodní přesah s aktivitami v Česku, na Slovensku, v Polsku, Belgii, Nizozemí, Francii a Německu. Její portfolio zahrnuje tyto projekty:

1. Caris
2. Autosoft
3. Cebia“
4. Fastback
5. SoftVig
6. JBR Rogowiec
7. Autrado

Popis projektů:

Caris a Autosoft – dodavatelé softwaru, který pomáhá českým a slovenským dealerstvím, autobazarům a servisům efektivněji spravovat prodej, servis a správu svých vozidel

Cebia – umožňuje prověřování, oceňování a zabezpečení vozidel v Česku a na Slovensku

Fastback – francouzská firma umožňující prostřednictvím svého softwaru propojit nabídku a poptávku po ojetinách

Softwig – polská firma poskytující software, který umožňuje dealerstvím lépe obsluhovat účetnictví, řídit skladové zásoby, vyřizovat objednávky apod.

JBR Rogowiec – polská dvojka v DMS službách (akvírováno 2024)

Autrado – německý poskytovatel softwarových řešení pro online prodej automobilů (akvírováno 2024)

EAG dříve zahrnovalo i další podobné projekty, u kterých na konci roku 2022 došlo k vyčlenění ze skupiny (rozdělení odštěpením). Jednalo se hlavně o společnost Carvago a její přidružené společnosti. Jako důvod vyčlenění těchto firem se uvádělo vyhovění žádosti investorů, kteří chtěli zainvestovat pouze do Carvaga.

Bývalé projekty vyčleněné mimo skupinu:

Carvago.com je první evropský projekt umožňující nákup vozu kompletně on-line. Platforma funguje jako marketplace a nabízí B2C i B2B zákazníkům denně přes 1 milion vozů z celé Evropy. Zahrnuje také veškeré služby spojené s prodejem vozu včetně technické inspekce, logistiky, financování, pojištění, rozšířené záruky, servisu či registrace vozu.

CarAudit je mobilní aplikace, které kompletně digitalizuje výkup vozu a jeho správu v rámci vozového parku partnera. Aplikace je určena profesionálním subjektům v oblasti prodeje vozu a jejich oceňování jako jsou dealerství, bazary, leasingové společnosti či pojišťovny.

Alpha Analytics je nástroj, který je využíván v automotive segmentu certifikovanými dealerstvími, autobazary, leasingovými společnostmi, pojišťovnami, bankami či webovými inzercemi. Aplikace poskytuje těmto partnerům komplexní data o evropském trhu zánovních a ojetých vozů a umožňuje pokročilou práci s těmito daty.

K únoru 2025 vlastnila největší podíl na skupině EAG společnost PORTIVA Private Equity (72,5 % akcií a hlas. práv), kterou přes investiční skupinu PORTIVA ovládá z 90 % paní Iva Šťastná. Dalších 10 % v PORTIVA Private Equity vlastnil pan Pavel Svoreň přes svou firmu 90Venture. Prostřednictvím společnosti Share 2 vlastnil 22,5 % akcií pan Jakub Šulta a zbylých 5 % akcií EAG SE vlastnil napřímo pan Petr Kratochvíl.

Podíl koncových vlastníků na EAG:

• Iva Šťastná 65,25 % (podíl na hlasovacích právech 72,5%)
• Jakub Šulta 22,50 %
• Pavel Svoreň 7,25 %
• Petr Kratochvíl 5,00 %

Dluhopisy:

EAG se dluhopisy financuje od roku 2020, kdy vydala svůj první dluhopisový program na 1,5 mld. korun. V letech 2021 a 2022 na něj pak postupně vycházely aktualizované prospekty. Celkem z tohoto programu skupina dokázala vybrat cca 600 milionů Kč.

V únoru 2023 vyšel EAG druhý dluhopisový program, opět na 1,5 mld. korun, na který vyšel loni v lednu navazující prospekt. Z tohoto programu upsala 1,322 mld. korun.

Objem dluhopisů podle splatnosti v jednotlivých letech (v mil. Kč):

Letos v únoru přišla s historicky 3. dluhopisovým programem. Programy vydává společnost Portiva Automotive Finance, která se loni přejmenovala na EAG Finance. Program je na 1,5 mld. korun a vyšly na něj již tyto emise:

K novému programu (stejně jako k těm z let 2020 a 2023) je zřízeno ručení mateřské společnosti EAG, stejně jako zástavní práva ke společnostem vlastnícím 80 % společnosti Carvago, která byla v roce 2023 ze skupiny vyčleněna (detaily odštěpení jsme analyzovali zde). Nový prospekt obsahuje i tyto kovenanty jako předchozí dluhopisové programy:

• Limitace konsolidovaného zadlužení: Součet konsolidovaného zadlužení skupiny EAG + CRVG s.r.o. (odštěpená od skupiny EAG) za předcházející hospodářský rok nepřesáhne součet jejich konsolidovaného obratu.
• Omezení využití prostředků (financování projektů, refinancování)
• Práva duševního vlastnictví: Carvago zůstane výhradním a oprávněným vlastníkem nebo držitelem licencí k veškerému duševnímu vlastnictví.
• Diverzifikace tržeb: Tržby plynoucí z České republiky se budou na konsolidovaných tržbách skupiny EAG podílet nejvýše z 60 %.
• Omezení výplat: Na konci období nevyplatí EAG jakoukoliv dividendu ani jiný podíl na zisku, jestliže její konsolidované závazky nebudou pod úrovní 4násobku její konsolidované EBITDA (konsolidovaný zisk před zdaněním zvýšený o odpisy dlouhodobého majetku a o nákladové úroky a snížený o výnosové úroky).
• Omezení převodu obchodního podílu: EAG zůstane 100 % vlastníkem emitenta
• Kontrola povinností: Kontrolu plnění a dodržování jednotlivých povinností bude počínaje tímto rokem provádět auditorská společnost s oprávněním provádět audit vydaným Komorou auditorů České republiky, která rovněž bude provádět kontrolu, zda způsob využití výtěžku emise je v souladu s prospektem a konečnými podmínkami. Výsledek kontroly bude každoročně zveřejněn nejpozději k 30. 7. následujícího roku na webu emitenta v sekci „Pro investory“.

Ekonomika:

Skupina je už poměrně velká (21 firem), EAG SE (ručitel) ale ze zákona nemá povinnost konsolidovat, jelikož je součástí konsolidačního celku společnosti Portiva. Tato investiční skupina ale za nic neručí, takže dluhopisové věřitele by měla zajímat hlavně skupina EAG. Absence konsolidovaných dat v prospektu mrzí, protože tato data stejně musejí být vykazována v rámci kontroly kovenantů.

Samotná Portiva má konsolidovaná data stále jen do roku 2022 a kons. výsledky EAG v nich nikde nevykazuje zvlášť. V individuální závěrce této skupiny za rok 2023 ale stojí, že si Portiva účtuje provize za „strategické poradenství“.

EAG ke každé své společnosti nabízí ekonomická data za rok 2023, i tak jde ale spíše o dávnou minulost, protože v minulém roce získal holding masivní finanční injekci od dvojice zahraničních fondů Kartesia a CVI, které se rozhodly do skupiny zainvestovat 100 milionů eur. V investičním kole, které organizovala společnost Wood & Company, se z bezmála dvou desítek uchazečů dostali do finále tendru čtyři zahraniční zájemci. Fondy Kartesia a CVI nabídly dle vyjádření investičního ředitele a jednoho z majitelů Petra Kratochvíla „nejflexibilnější kapitálové řešení“.

Tato loňská investice od fondů Kartesia a CVI zatím nic nezmění na vlastnické skladbě EAG a k majetkovému vypořádání dojde až v budoucnu. Jinými slovy to znamená, že fondy poskytly skupině EAG konvertibilní úvěr, který funguje trochu po svém. Zatímco equity investice spočívá v tom, že investor výměnou za poskytnuté peníze získává okamžitě podíl ve společnosti, na základě konvertibilního úvěru poskytuje investor společnosti investici formou úvěru. Firmě tedy vznikne dluh, který musí být v budoucnu buď splacen, nebo může být převeden (konvertován) do podílu ve firmě. A to v případě, že společnost dosáhne určitých finančních nebo provozních cílů nebo pokud se investor rozhodne, že je to pro něj výhodnější než zůstat věřitelem.

Konvertibilní úvěry jsou často používány ve venture kapitálovém financování, kde investoři poskytují kapitál startupům nebo rychle rostoucím společnostem s vědomím vysokého rizika spojeného s těmito investicemi. Konvertibilita jim poskytuje možnost stát se akcionáři a těžit z potenciálního růstu společnosti, pokud se její hodnota zvýší. Tyto úvěry mají obvykle pevně stanovené podmínky konverze, včetně konverzního poměru (kolik akcií může být získáno za každou jednotku dluhu) a konverzní ceny (cena, za kterou mohou být akcie při konverzi získány). Tyto podmínky určují, jak atraktivní je pro věřitele možnost konverze, a mohou ovlivnit, zda se rozhodnou svůj dluh konvertovat na kapitál.

Přehled firem ve skupině:

ČR:

• EAG ADVISORS s.r.o.
• PWM Advisory s.r.o.
• Teas SPV, s.r.o.
• TEAS spol. s r.o.:
• CD Cloud s.r.o.
• AUTOSOFT Company s.r.o
• EAG Technology s.r.o.
• Cebia, spol. s r.o.

Slovensko:

• Teas Slovakia spol. s r.o.

Polsko:

• SOFTVIG SYSTEMY INFORMATYCZNE SPÓŁKA Z OGRANICZONĄ ODPOWIEDZIALNOŚCIĄ
• SV SPV SPÓŁKA Z OGRANICZONĄ ODPOWIEDZIALNOŚCIĄ
• JBR SPÓŁKA Z OGRANICZONĄ ODPOWIEDZIALNOŚCIĄ
• R SPV sp. z o.o.

Francie:

• Fastback France S.A.S.

Německo:

• Autrado GmbH
• A SPV GmbH

Nizozemsko:

• Omnetic Group B.V.

Lucembursko:

• EAG Alpha S.á r.l.
• EAG Beta S.á r.l.

Belgie:

• Fastback SRL
• FB SPV BV

Ekonomická data za rok 2023:

Emitent a ručitel:

EAG Finance měla na konci roku 2023 aktiva za 1,254 mld. korun. Vše na dluh, protože byla založená čistě na sběr kapitálu přes dluhopisy. Jinou činnost neprovozuje (vydělává pouze na rozdílu mezi přijatými a zaplacenými úroky).

Pokud jde o mateřskou společnost EAG SE (=ručitel), ta měla na konci 2023 bilanční sumu 2,382 mld. korun, z toho 587 milionů vlastního kapitálu. Jako holdingová společnost nemá žádné tržby a jen minimální ztráty.

Projektové společnosti:

TEAS spol. s r.o.

Tato společnost zaštiťuje projekty Caris a Autosoft, protože vyvíjí a provozuje vlastní DMS (Dealer Management System) systém zvaný TEAS DMS 2.0, který skupina využívá.

Loni se retrospektivně zfúzovala se společnostmi AUTOSOFT Company a Teas SPV a přešlo na ni jako na nástupnickou společnost jejich jmění. Na začátku 2024 proto vydala novou zahajovací rozvahu, která už tuto fúzi zohlednila.

Tato firma měla po fúzi k 1.1.2024 bilanční sumu 169 milionů Kč, ale jen 8 milionů Kč vlastního kapitálu. Tržby mezi lety 2022-2023 stagnovaly kolem 60 mil. Kč, zisk ovšem klesl z +16 mil. na +4 mil. Kč.

Podíl je zastaven ve prospěch společnosti Komerční banka (dle smlouvy ze dne 1. 7. 2019).

Teas Slovakia spol. s r.o.

Firma, která prodává a servisuje DMS systémy v rámci Slovenské republiky.

Tržby z roku 2022 na 2023 vzrostly ze 7 mil. na 10 mil. Kč a zisk vzrostl z +1 mil. na +3 mil. Kč.  Aktiva 7 mil. Kč, dluhy 900 tis. Kč.

CD Cloud s.r.o.

Společnost CD Cloud poskytuje zejména cloudové služby zákazníkům skupiny Teas.

Generuje tržby kolem 3 milionů Kč se ziskem cca +1 mil. Kč. Na konci 2023 měla aktiva 5 milionů a byla prakticky bez dluhů.

Cebia, spol. s r.o.

Firma, která se součástí EAG stala v únoru 2021. Zabývá především prověřováním, oceňováním a zabezpečením vozidel.

Této společnosti vzrostl mezi roky 2022 a 2023 celkové tržby ze 182 mil. na 243 mil. Kč, zatímco zisk vzrostl z +25 mil. na +29 mil. Kč. Firma měla aktiva za 470 mil. Kč a cca míru 50% zadlužení.

100% je podíl zastaven ve prospěch společnosti Komerční banka (dle smlouvy ze dne 7. 4. 2021).

Softwig (SOFTVIG SYSTEMY INFORMATYCZNE SPÓŁKA Z OGRANICZONĄ ODPOWIEDZIALNOŚCIĄ)

Polská společnost zajišťující projekt Softvig, který je nejpoužívanějším DMS na polském trhu. Aktuální nabídka Softvigu se skládá z produktu AutoStacja3, AutoTeam, AgroStacja a SVCloud.

Celkové tržby této společnosti mezi roky 2022 a 2023 vzrostly ze 100 mil. Kč na 165 mil. Kč, zatímco zisk firmy vzrostl ze +14 mil. Kč na +55 mil. Kč. Bilanční suma na konci 2023 činila 322 milionů Kč, dluhy 236 mil. Kč.

JBR SPÓŁKA Z OGRANICZONĄ ODPOWIEDZIALNOŚCIĄ

Druhá největší polská společnost zabývající se poskytováním DMS služeb. Skupinou byla akvírována v květnu 2024. Má se stát součástí platformy Omnetic.

Této firmě se z 2022 na 2023 zvýšily tržby z 81 mil. Kč na 90 mil. Kč, zatímco její zisk klesl ze +30 mil. na +26 mil. Kč. Aktiva meziročně klesla z 45 mil. Kč na polovinu. Vlastní kapitál byl +16 mil. Kč.

Fastback SRL:

Belgická společnost zajišťuje projekt Fastback, který je vedoucí B2B platformou pro dealery, operátory flotil a obchodníky s ojetými vozy. Poskytované služby jsou zaměřeny na trhy v Belgii, Lucembursku, Nizozemí, Francii, Rumunsku a Řecku.

Tato společnost v prospektu neuvádí přímo výši tržeb, pouze hrubou marži (tržby-náklady na prodej), která z roku 2022 na 2023 stoupla ze 62 mil. Kč na 76 mil. Kč, zatímco zisk stoupl z +30 mil. Kč na +37 mil. Kč. Byla velmi málo zadlužená, aktiva 94 mil. Kč a dluhy pouze 12 mil. Kč.

Fastback France S.A.S.

Tato společnost zajišťuje projekt Fastback ve Francii. K této společnosti jsou stále k dispozici poslední data jen k září 2023, které už jsme měli před rokem.

Tržby této společnosti ze září 2022 do září 2023 vzrostly z 1 mil. Kč na 7 mil. Kč, a ztráta se snížila z -4 mil. Kč na -300 tis. Kč. Aktiva 14 mil. Kč, z většiny vlastní kapitál.

Autrado GmbH

Tato firma, včleněná do skupiny v říjnu 2024, zajišťuje projekt Autrado. Ten poskytuje zákazníkům DMS produkty v Německu. Zahrnuje zejména specializované DMS řešení pro vozy značek BMW, Mercedes-Benz, Audi, Volkswagen, Ford, Hyuindai, Kia a dalších předních značek.

Tato společnost měla roční tržby 30 mil. Kč v letech 2022 i 2023, zisk se zdvojnásobil z +2 mil. na 4 mil. Kč. Aktiva 13 milionů Kč, cizí zdroje jen 800 tis. Kč.

Holdingové a servisní společnosti:

EAG ADVISORS s.r.o.

Servisní firma zajišťující poradenství a back-officové služby pro zbytek skupiny (např. účetní a controllingové služby).

Této společnosti narostly tržby z 3 mil. Kč (2021) na 48 mil. Kč (2022) na 65 mil. Kč (2023). Ztráta mezi lety 2022 a 2023 klesla z -46 mil. Kč na -20 mil. Kč, zatímco dluhy vzrostly ze 132 mil. Kč na 205 mil. Kč.

PWM Advisory s.r.o.

Další servisní společnost, která vznikla v květnu 2023. V této firmě má však skupina EAG podíl jen 20 % (přes EAG Advisors).

Za rok 2023 generovala ztrátu cca -5 mil. Kč (na dluh), majetek měla zanedbatelný.

EAG Technology s.r.o.

Mateřská společnost několika dceřiných firem ve skupině. Sama nevyvíjí žádnou provozní činnost, proto také neměla v letech 2021-2023 žádné tržby. V roce 2023 měla ztrátu cca -3 mil. Kč.

100% podíl zastaven ve prospěch společnosti Wilmington Trust.

SV SPV SPÓŁKA Z OGRANICZONĄ ODPOWIEDZIALNOŚCIĄ:

Mateřská společnost, která vlastní polskou firmu Softvig.

Jako holdingová firma nemá žádné tržby. Na konci 2023 měla aktiva za 245 milionů Kč a dluhy 259 mil. Kč, tedy záporný vlastní kapitál -14 mil. Kč. Podobná byla i ztráta v roce 2023.

FB SPV BV

Mateřská společnost Fastback SRL, která nevyvíjí žádnou provozní činnost a nemá proto žádné tržby.

V roce 2022 prodělala -10 mil. Kč a v roce 2023 dalších -8 mil. Kč. Míru zadlužení měla na konci 2023 kolem 100 %.

Omnetic Group B.V.

Společnost založená v roce 2022 v Nizozemsku za účelem budoucích akvizic.

Zatím nepodniká, skoro netvoří ztráty a nemá ani žádný majetek. Prázdná schránka.

R SPV sp. z o.o.

Společnost založená v roce 2023 za účelem budoucích akvizic v Polsku.

Tato firma zatím nepodniká. Na začátku 2024 měla aktiva 169 milionů Kč a vlastní kapitál 8 mil. Kč.

EAG Alpha S.á r.l.

Lucemburské společnosti na budoucí akvizice, založená v prosinci 2023.

EAG Beta S.á r.l.

Lucemburské společnosti na budoucí akvizice, založená v prosinci 2023.

A SPV GmbH

Německá společnost, založená v červenci 2024. Je mateřskou společností společnosti Autrado GmbH.

Vyřazené společnosti:

Teas SPV, s.r.o.

Firma s počátkem v roce1993, která se součástí EAG stala od 16. července 2019. Zanikla loni v září fúzí se společností TEAS spol.

Tato společnost měla v letech 2021-2023 nulové tržby. Ztráty dosahovaly jednotky milionů Kč.

AUTOSOFT Company s.r.o.

Druhá firma, která v září 2024 zaniklá fúzí a jejíž jmění přešlo na společnost TEAS spol.

Tato společnost měla v roce 2022 celkové tržby 8 mil. Kč, ale v roce 2023 už jen 600 tisíc Kč. Ztráty v obou letech dosahovaly cca -4 mil. Kč.

 Závěr:

Je moc dobře, že firma přechází na fondové financování (zatím formou konvertibilního úvěru), které je pro tento typ byznysu vhodnější. Stále má ale skoro 2 miliardy v nesplacených dluhopisech (a v příštích pár letech ji každoročně čekají splátky stovek milionů), které z dosavadních tržeb a zisků svých projektů není zatím schopná splácet a musí je proto ještě nějakou dobu „otáčet“.

U venture kapitálové investice, jako je tato, je ekonomický vývoj velmi rychlý a turbulentní. V ideálním případě by to chtělo aktuálnější a konsolidovaná data, jelikož skupina už má přes 20 firem. Zároveň opakujeme závěr z minula: nabízený výnos by měl být mnohem vyšší, než současný výnos kolem 8 %. Firma totiž podniká v relativně rizikovém oboru IT služeb, nachází se zde stále v růstové fázi a podle posledních ekonomických výkazů je navíc stále silně zadlužená.

Redakce

Redakční články jsou ty, který vznikají jako unikátní obsah pro naše čtenáře a jsou vytvářeny zcela a pouze naší redakcí. Veškerá finanční data a informace byly získány z veřejných zdrojů jako je server Justice.cz, ČNB, webové stránky, účetní podklady a výroční zprávy jednotlivých společností.