Kreditní analýza: Dluhopisy EUC

Skupina EUC operuje v segmentu ekonomiky, který se hospodářským cyklům a náladám spotřebitelů vzpírá způsobem, o kterém si běžný retail může nechat zdát. Zatímco obchodníci bojují o každou korunu v peněženkách zákazníků, českým zdravotnictvím protékají stovky miliard korun v předvídatelném rytmu veřejného zdravotního pojištění. Je to ekosystém, kde poptávka prakticky neklesá a kde hlavní riziko nepředstavuje nedostatek klientů, ale schopnost uřídit vlastní kapacitu.

V tuzemském soukromém zdravotnictví dokázala tento defenzivní potenciál využít jen málokterá skupina tak jako právě EUC. Z původně roztříštěné sítě lokálních poliklinik vyrostla pod vedením Jana Blaška jedna z největších soukromých ambulantních zdravotnických platforem v zemi. Dnes obslouží přibližně milion unikátních pacientů ročně, provede bezmála 5 milionů vyšetření a pod jednou střechou integruje kliniky, laboratoře, mamocentra, vlastní lékárny i domácí péči.

Z pohledu věřitele je ale klíčové jiné číslo než medicínské statistiky. 80 % tržeb skupiny pochází z veřejného zdravotního pojištění. EUC tak nestojí na kolísavé ochotě lidí připlácet si za prémiovou péči, ale na stabilním toku úhrad a na smlouvách se všemi českými zdravotními pojišťovnami.

Na samotném dluhopisovém trhu není EUC nováčkem. V roce 2017 skupina poprvé nahradila část bankovního financování pětiletým veřejně obchodovatelným dluhopisem za 1,4 miliardy korun s pohyblivým kupónem 6M PRIBOR + 2 procentní body. V roce 2022 tento model zopakovala a objem následně vzrostl až na zhruba 2 miliardy korun. Historie tak ukazuje, že EUC postupně zcela nahradila banky dluhopisovým financováním, které dnes tvoří hlavní tvrdý dluh její rozvahy. Zároveň ukazuje, že EUC při prodeji svých bondů již dokázala získat důvěru bank, institucionálních investorů i private bankingu.

Nová emise z roku 2026 v rámci dluhopisového programu až do výše 3,5 miliardy korun otevírá další kapitolu. Namísto pohyblivého kupónu určeného hlavně profesionálním investorům přichází pětiletý dluhopis s pevným úrokem 6,65 % a nominální hodnotou 10 tisíc korun, tedy formát, který je přirozeně distribuovatelný i mezi širší retailovou klientelu bank. EUC si tím do roku 2031 fixuje náklady financování a současně rozšiřuje okruh investorů, na jejichž důvěře bude její další dluhopisový příběh stát. Zároveň se tím připojuje k modelu, který český kapitálový trh zná od velkých finančních skupin typu PPF, Penta nebo J&T: vedle bankovního a institucionálního kapitálu si otevírá i širší distribuční kanál směrem k drobným investorům – trend, který na českém dluhopisovém trhu sílí.

Jenže v dluhopisovém světě známá značka k bezpečnému spánku nestačí.  Nová emise zde nabízí střet fungujícího defenzivního byznysu s rozvahou, která vyžaduje mnohem hlubší analýzu, než jakou nabízí atraktivní prezentace emitenta. Kompletní analýza ukazuje, co investor za nabízený výnos skutečně kupuje — od síly provozního cash flow až po refinanční riziko, které se skrývá za výsledky skupiny.

Co v analýze najdete:

• Finanční čísla bez zkratek: Detailní rozbor tržeb, EBITDA, provozního zisku, peněžních toků, úrokové služby a vývoje zadlužení skupiny.
• Refinanční profil do roku 2027: Rozpad hlavních splatností, interní kapacita tvorby hotovosti a možnosti, ze kterých může EUC velký dluh dále financovat.
• Rozvaha pod povrchem: Jak vypadá skutečná kapitálová struktura skupiny – a zda investor kupuje dluh jištěný betonem poliklinik, nebo jen pokračující schopností skupiny vydělávat.
• Akviziční strategie a PHF Rehabilitace: Přehled dosavadních nákupů EUC, plánované transakce PHF a otázky kolem jejího financování, ceny a budoucího přínosu.
• SPV, záruka a postavení věřitelů: Jak funguje emisní struktura přes EUC finance, co přesně kryje záruka EUC a.s. a kde v rámci skupiny sedí provozní aktiva a peněžní toky.
• Kovenanty bez marketingového filtru: Limity pro nové zadlužování, dividendy, zajištění, prodeje majetku, akvizice a transakce se spřízněnými osobami.
• Budoucnost českého zdravotnictví jako příležitost i strop: Veřejné úhrady, smlouvy s pojišťovnami, personální kapacity, demografie a tlak na náklady.
• Je 6,65 % dost? Srovnání nové pětileté emise EUC s dluhopisem AKESO a pohled na to, co stojí za rozdíly v konstrukci obou emisí.

Rozsah: 25 stran
Datum analýzy: červen 2026