Skupině BICZ jsme na tomto webu věnovali v poslední době spoustu řádků. Nejprve na její nový prospekt, poté na její novou výroční zprávu. Aktuální situaci této společnosti jsme proto minimálně na nějakou dobu považovali za pokrytou a uzavřenou. Přesto se ale objevují nové skutečnosti, které podle nás stojí za krátké shrnutí pro současné i potenciální držitele dluhopisů.
První je zveřejnění nového základního dluhopisového programu na dalších až 1,5 mld. Kč. Prospekt vydává nová účelová firma BICZ Finance Bond a přichází krátce po tom předchozím, který jsme analyzovali v prosinci. Nový prospekt nepřináší žádné nové klíčové informace, ale podstatná je už jeho samotná existence. Jen za poslední dva měsíce si BICZ otevřela prostor pro další až 3 mld. Kč potenciálního dluhopisového financování nad rámec stávajícího bondového zadlužení, které podle posledních informací činí 1,2 mld. Kč.
Důležitější než samotné číslo je však časování splatností. Drtivá většina jistin dluhopisů má být splacena v relativně krátkém období let 2026–2028. Takže i pokud by společnost z nově schváleného objemu (3 miliardy Kč) prodala jen polovinu, stále jí to dává možnost tuto blížící se splatnostní zeď dluhopisových jistin celou refinancovat.
Jako ještě důležitější se jeví čerstvá mediální zpráva od serveru SeznamZprávy. Ta přináší nové informace o investici Refork, kterou jsme detailně rozebírali v prosincové analýze. Jde o startup vyrábějící příbory a další výrobky z biopolymeru a zároveň o jedinou VC investici této skupiny, kterou BICZ konkrétně pojmenovala a komentovala i v médiích. Z veřejných vyjádření firmy dříve vyplývalo, že prodej podílu v Reforku ji měl přinést významné výnosy, a ještě na jaře minulého roku do médií potvrdila, že kupní cena byla vypořádána.
Nové mediální informace však uvádějí, že BICZ za podíl ve firmě stále nedostala zaplaceno. Refork se podle posledních informací navíc „topí v problémech“ a BICZ se dnes označuje za poškozenou stranu, která se domáhá svých práv. Nemáme k dispozici kompletní smluvní dokumentaci ani stanovisko všech zúčastněných stran, a proto nehodnotíme právní stránku sporu. Z hlediska dluhopisového investora je však podstatné něco jiného: příběh, který byl prezentován jako významný zdroj finančních výnosů, se dosud nepromítl do viditelného peněžního toku směrem ke skupině BICZ a oficiální výklad celé transakce se v čase výrazně proměnil.
V analýze výroční zprávy jsme ukázali, že konsolidované výsledky BICZ za roky 2022–2024 mají jeden společný rys: hlavním zdrojem vykázaného zisku je účetní řádek „výnosy z podílů – ovládaná nebo ovládající osoba“. Souhrnně za tři roky jde zhruba o 1,1 mld. Kč. Provozní výsledek z realitního developmentu byl ve všech třech letech záporný a bez těchto výnosů by skupina vykazovala konsolidovanou ztrátu. Zároveň platí, že výroční zprávy blíže nepopisují, z jakých konkrétních transakcí tyto výnosy pocházejí a skupina nezveřejňuje konsolidovaný výkaz cash flow.
Startup Refork byl s největší pravděpodobností součástí těchto jinak blíže nepopsaných finančních výnosů v účetnictví. Pokud jediná mediálně „přiznaná“ a pojmenovaná investice, která byla marketingově prezentována jako významný investiční úspěch, neměla ani po více než roce dopad do cash flow, vyvolává to ještě větší otázky, jak na tom peněžní toky BICZ skutečně jsou.
Nové prospekty tak přicházejí v době, kdy:
- existující portfolio dluhopisů vstupuje do fáze blížící se splatnosti
- skupina zároveň pracuje s vysokou celkovou finanční pákou
- ziskovost skupiny stojí převážně na obtížně čitelných finančních výnosech
- minimálně část těchto zisků nemá žádný dopad do cash flow
Pro konzervativního investora tak u BICZ nejde jen o klasické kreditní riziko, ale také o riziko informační. Tedy o míru nejistoty, s jakou lze z dostupných dokumentů posoudit skutečnou výkonnost, peněžní toky a schopnost skupiny dlouhodobě dostát všem závazkům.
Každý čtenář si musí závěr udělat sám. Smyslem tohoto textu je pouze doplnit stávající analýzy o nové informace a upozornit, že u dluhopisů BICZ je namístě zvýšená obezřetnost.
