Nový rok, nový prospekt od této firmy. Dřevařská společnost Wood Seeds, štamgasta na českém dluhopisovém trhu, si v červenci nechala opět prodloužit svůj dluhopisový program z roku 2020. Pokud dáme stranou historickou finanční injekci od majitelů ve výši 150 milionů korun na pokrytí ztrát, jedná se o firmu financovanou pouze dluhopisy, díky nimž za posledních pár let vyrostla z ničeho na holding s majetkem za 1,5 miliardy korun, ale i silnou závislostí na refinancování. Jak si vede dnes a kam směřuje?
Podnikatelská činnost:
Firma přišla na trh v listopadu 2019, aby mohla za dluhopisový kapitál nakupovat lesní pozemky, na kterých by těžila kulatinu, kterou by dále zpracovávala ve svých areálech. Doposud s tím ale stále nezačala: lesní pozemky už šestým rokem nakupuje (ale zatím na nich stále žádné dřevo netěží) a areál v Břasích u Rokycan, kde toto v budoucnu vytěžené dřevo chystá zpracovávat, už několikátým rokem zůstává v přestavbě a do plného provozu má stále daleko.
Tento rozsáhlý areál (3,4 ha), který Wood Seeds vlastní skrze dceřinou WS QUERCUS, byl přitom koupený již v roce 2021 a do provozu měl být původně uveden v září 2023. K červenci 2025 byla ale zatím dokončena pouze rekonstrukce administrativní budovy (kde se čeká na kolaudaci), terénní a přípravné práce, komunikace a parkoviště. Instalace některých výrobních linek byla pozastavena a plné dokončení areálu firma poněkolikáté odsouvá, tentokrát na rok 2026 (se zkušebním provozem rovněž od 2026). Pokud by se areál nestihl dostavět a firma jej musela zpeněžit, měl by zcela jistě nižší hodnotu.
V areálu se zatím využívá administrativní zázemí pro potřeby celé skupiny a sklady řeziva, přičemž zde zde nadále běží i původní kovovýroba provozovaná nájemcem HBR JETS na části pronajatých ploch. Klíčové je, že samotná dřevařská výroba plánovaná pro Břasy byla prozatím přesunuta jinam a firma přiznává, že provoz, který se plánuje v Břasích, již běží v plném rozsahu v nově akvírovaném areálu Wood Efect v Chebu. Jinými slovy, protože Břasy nejsou dodělané, využívá Wood Seeds provizorně kapacity jiného získaného závodu (viz níže). Potvrzuje to tedy, že tento projekt je fakticky stále ve fázi budování a nepřináší zatím vlastní tržby.
Firma mezitím v posledních letech ve velkém skupovala lesní pozemky, což měla být přitom původně jen taková „mezifáze“, která sloužila jako příležitost jak ušetřit náklady pro následnou hlavní činnost (tedy těžbu, zpracování a prodej dřeva), aby mohla získat konkurenční výhodu. Firma se ale v této fázi zasekla skoro na šest let. Když si ale znovu otevřeme prospekt z roku 2019, vypadal podnikatelský plán následovně:
Firma tedy původně v roce 2019 plánovala pro zpracování vytěžené kulatiny zakoupit jiný areál, v Jesenici u Rakovníka, jehož součástí je také pilnice (=provozovna pro zpracování dřeva). Areál měl projít rekonstrukcí a poté sloužit právě ke zpracování vytěženého dřeva. Původně měl být tento objekt na zpracování kulatiny zprovozněn už v roce 2020 a v roce 2022 už měla firma generovat z této činnosti výnosy. K čemu tento zakoupený areál slouží skoro o šest let později? Jako sklad. Do budoucna ale firma prý plánuje „provést jeho rekonstrukci a nakoupit vybavení na jeho výrobní činnost“. Otázka je, co firma dělala posledních pět let, že je tato činnost stále v plánu.
Ve velkém zde selhala celková nepromyšlenost podnikatelského záměru a jeho chybné plánování. Firma měla štěstí, že většina dluhopisů (včetně těch nejdřívějších) byla splatná až od roku 2024, což pro ni představovalo určitou časovou rezervu pro případná zpoždění, ta se ale ukázala být mnohem větší. Nakonec to dopadlo tak, že firma v lednu 2023 koupila třetí areál Svatý Hubert, na kterém v současnosti už výroba a zpracování dřeva probíhá. Jedná se ale o dřevní hmotu odkoupenou na trhu od dodavatelů (z manipulačních skladů, od obcí i od soukromých vlastníků lesů), nikoliv ke zpracování vlastní kulatiny. Pro tu je vyhrazen areál v Břasích u Rokycan, který může být hotový až v roce 2026 nebo i déle. Toto zpracování a následný prodej odkoupeného dřeva v areálu Svatý Hubert je momentálně jeden ze zdrojů tržeb firmy. Celkově tak Svatý Hubert představuje první hmatatelný krok k tržbám z dřevozpracování, ovšem jde zatím o poměrně malý provoz a firma neuvádí, že by byl ziskový (naopak, dceřiná společnost Lesy Sv. Hubert vykázala za rok 2024 ztrátu více než -15 milionů korun.
Kromě výše uvedených areálů se firma věnuje lesnické činnosti na svých vlastních pozemcích. Jedná se však převážně o dlouhodobou správu lesa s výhledem budoucích těžeb. V letech 2021–2024 sice vysadila desítky tisíc stromů, nicméně systematická těžba kulatiny zatím neprobíhá. Firma explicitně uvádí, že těžbu na vlastních lesních pozemcích plánuje výhledově (a zatím spíše připravuje lesy pro stabilitu a budoucí výnosy). Dílčí kůrovcové či kalamitní těžby mohly proběhnout, ale hlavní strategií je počkat, až stromy dorostou požadované hodnoty. To znamená, že žádné významné tržby z prodeje dříví z vlastních lesů dosud nevznikly.
Problematický majetek:
Lesní pozemky:
Společnost svá aktiva (zejména lesní pozemky a interní databázový software) prezentuje jako aktiva s vysokou valuací a konkurenční výhodou. Při detailnějším pohledu se však objevují nesrovnalosti v ocenění a otazníky nad reálnou hodnotou těchto aktiv.
Lesní pozemky, které Wood Seeds v uplynulých letech agresivně skupoval, měly ke konci roku 2024 rozlohu již cca 5,1 milionů m² a v účetnictví byly oceněny na 199 milionů korun. Průměrně tedy vycházejí náklady kolem 39 Kč/m², což odpovídá spíše nižší kvalitě nebo méně atraktivním lokalitám (pravděpodobně kůrovcem zasažené či jinak znehodnocené porosty). Od ledna do května 2025 firma dále dokoupila cca 0,3 milionů m² lesů za 13 milionů korun, což naznačuje mírně vyšší cenu (cca 48 Kč/m²), možná díky lepším lokalitám nebo stabilizaci trhu. Celkově Wood Seeds investoval (či zasmluvnil) do nákupu lesů již kolem 350 milionů korun, z čehož cca 195 milionů korun tvoří prozatím složené zálohy.
Pro investory je klíčové, jakou skutečnou hodnotu lze z těchto lesů získat. Firma v prospektu uvádí, že na svých pozemcích má odhadem 186 tisíc m³ dřevní hmoty s tržní hodnotou cca 639 milionů korun. Toto číslo však musíme brát s velkou rezervou: firma totiž přiznává, že jde jen o interní odhad, který není podložen znaleckým posudkem ani jiným odborným posouzením. Navíc jde o hrubou tržní hodnotu stojícího dřeva, která by se dala realizovat jen těžbou a prodejem dřeva na odvozním místě. Firma by přitom musela vynaložit nemalé náklady na těžbu, logistiku, a další náklady, a to se nebavíme o časové hodnotě peněz, pokud hodlá s těžbou vyčkávat na optimální růst. Ona deklarovaná částka 638 milionů korun je tedy zatím spíše odhadem.
Účetně to však nehraje roli, protože firma tyto lesní porosty neoceňuje v reálné hodnotě a tato potenciální valuace tak není v rozvaze zohledněna. V rámci zajištění dluhopisů v jednom z programů byla sice část těchto lesů zastavena, ale pouze lesy o tržní hodnotě cca 24 milionů korun, což odpovídá necelým 5 % hodnoty vydaných dluhopisů v rámci tohoto programu (464 mil. Kč). Jinými slovy, drtivá většina dluhu zůstává nezajištěná hmotným majetkem. Proti obrovské sumě dluhů tak tyto lesní pozemky představují jen malou záruku.
Software:
Jednou z „chloub“ Wood Seeds je vlastní software (Databáze lesů ČR 05), který má sloužit k efektivnímu vyhledávání a vyhodnocování lesních pozemků pro akvizice. Tato databáze sjednocuje různé veřejné údaje o lesích (katastr, dřeviny, stáří porostů apod.) a umožňuje filtrovat pozemky dle zadaných kritérií. Wood Seeds tvrdí, že díky ní dokáže kupovat vhodné lesy rychleji, levněji a s vyšší výtěžností, což má v konečném důsledku „zvýšit výnosnost pozemků o několik desítek procent“ oproti stavu bez databáze.
Důležité je však podívat se na cenu a přínos tohoto projektu. Databáze byla totiž vytvořena zcela z peněz investorů: firma do tohoto projektu již v letech 2022–2023 prokazatelně investovala obrovské částky prostřednictvím své slovenské firmy (viz dále), což se promítlo do účetnictví jako vysoká hodnota nehmotného majetku. Na konci 2024 vykazovala Wood Seeds dlouhodobý nehmotný majetek 111 milionů korun (z toho naprostou většinu tvořila právě ocenitelná práva k databázi). Vývoj databáze tedy stál přes 100 milionů korun.
Wood Seeds se mimo jiné tuto databázi dlouhodobě snaží komerčně zužitkovat i pro třetí strany. V letech 2022–2023 díky tomu tak dohromady utržila cca 21 milionů korun (10 mil. v 2022, 10,5 mil. v 2023), přičemž v roce 2024 si slibovala dalších cca 12 milionů, ale reálně inkasoval jen 6 milionů korun. Druhá polovina (6 mil. Kč od zahraničních uživatelů) sice byla na konci roku vykázána jako pohledávka, avšak fakturována byla až v roce 2025. I pokud by těchto dodatečných 6 milionů v roce 2025 skutečně dorazilo, celkové tržby z databáze od počátku nepřesáhnou 26–27 milionů korun. To je vzhledem k investovaným prostředkům (přes 100 milionů korun) velice malá návratnost a znamená to, že projekt by se tímto tempem z výnosů zaplatil až za desítky let (po započtení průběžných nákladů a časové hodnoty peněz). Tržby navíc místo růstu klesají (2024 byla slabší než 2023). Firma sice plánuje investovat do marketingu, což ale znamená opět další náklady. Takže zatímco Wood Seeds prezentuje databázi jako klíčové a hodnotné aktivum, z finančního hlediska jde pro investory spíše o černou díru, která spotřebovala značnou část dluhopisových peněz s minimálním dopadem na ziskovost.
Její prodej v případě problémů by navíc v případě problémů a nutnosti zpeněžit majetek nemusel být vůbec snadný a mohl by otřást současnou deklarovanou hodnotou. Jedná se totiž stále o unikátní software, který je velmi těžké ocenit, protože neexistuje přímé srovnání s konkurencí (která neexistuje). Opravdu pochybujeme, že by firma dokázala tento majetek zpeněžit za tuto agresivní valuaci. Ostatně dluhopisový prospekt tuto hrozbu sám potvrzuje.
Společnost tak sice vlastní reálná aktiva (stovky hektarů lesa a unikátní software), jejich účetní hodnota (cca 244 mil. Kč pozemky, 111 mil. Kč software) však zaostává za výší dluhů (přes 1,15 mld. Kč ke konci 2024). A co hůře, skutečná tržní hodnota a výnosový potenciál těchto aktiv je diskutabilní. Lesy budou generovat cash-flow možná až za mnoho let a jen postupně, zatímco nákladný software zatím nevygeneroval zdaleka to, co stál. Pro investory je varující i to, že firma ve svých materiálech operuje spíše vágními odhady a sliby (hodnoty dřeva v lese, procenta zlepšení díky databázi apod.) než tvrdými daty.
Dluhopisové financování:
Wood Seeds od roku 2019 do poloviny 2025 prodal veřejnosti dluhopisy za celkem 1,8 miliardy korun, které byly využity zejména k následujícím účelům:
Z výčtu je patrné, že značná část peněz investorů nešla do rozvoje podnikání, ale na udržení samotného financování. Takový podíl neproduktivního využití prostředků je více než varovný a extrémně zvyšuje nároky na výnosnost. Prakticky to znamená, že z každé investované 1 Kč bylo investováno jen pár haléřů, zatímco většina peněz byla použita na zaplacení úroků předchozím investorům a na provozní náklady firmy.
Tempo zadlužování:
Tempo, kterým si Wood Seeds v posledních letech půjčuje peníze prostřednictvím dluhopisů, je vůbec obdivuhodné, zvláště když přihlédneme k faktu, že ani nejde o žádnou převratnou technologickou novinku, kde se prodává příběh, ale o relativně „nudnou“ těžbu a zpracování dřeva. Následující graf ukazuje, kolik nesplaceného kapitálu z dluhopisů (veřejných i podlimitních) firma již nasbírala (v mil. Kč):
Podle výroční zprávy navíc více než 400 milionů již dokázala na dluhopisech „otočit“, tedy refinancovat je novými bondy:
Jen letos přitom vydala dluhopisy za 800 milionů (!) korun, čímž již stihla překonat loňský rok, přestože je teprve polovina roku 2025. Co zaujme ještě více je to, že se prodejnost dluhopisů této firmy v čase zlepšuje. Loni dokonce upsala 109 % vydaného objemu, původní objem emisí tedy musela navyšovat. Dluhopisy je ale nucena prodávat za stále vyšší nabízené výnosy. Následující tabulka ukazuje prodejnost (dosud nesplacených) dluhopisů vydaných v jednotlivých letech:
Firma má přitom před sebou obrovské splátky. Následující tabulka ukazuje, jaké objemy jistin jsou splatné v jakém roce:
Wood Seeds si přitom podle emisních podmínek jednotlivých emisí zajišťuje prodej dluhopisů sama. Vysoká prodejnost dluhopisů ale může být vysvětlena agresivním marketingem: firma využívá komerční prezentace v médiích, a to jak v seriózních médiích, tak i v bulváru:
Firma se přitom ve výroční zprávě 2024 investorům chlubí, že o ní pozitivně píšou média:
Aniž by dodala, že jde o výtažek z placeného PR článku:
a že skutečný investigativní článek Seznam.cz ze stejného roku naopak důrazně upozorňuje na její finanční situaci:
Jako reklama dluhopisům poslouží i loňské uzavřené partnerství firmy s plzeňským extraligovým hokejovým klubem HC Škoda Plzeň, díky kterému se WS stala součástí jedné z nejsledovanějších a nejoblíbenějších sportovních soutěží v Česku. Společnost to samozřejmě zdůvodňuje úmyslem podporovat mladý talent, jedná se ale o zajímavý tah hlavně z hlediska marketingu a PR. Na marketing má firma dokonce založenou vlastní dceru WS Marketing, do které předloni z nově upsaných dluhopisů nalila skrze navýšení peněžitých vkladů přes 200 milionů korun, údajně k posílení její finanční stability. Marketing je mimo jiné součástí provozních nákladů, ve kterých se dle nového prospektu až dosud „utopilo“ 266 milionů korun, tedy cca čtvrtina všech peněz, které kdy firma z dluhopisů vybrala.
Prodej dluhopisů drobným střadatelům probíhá mimo výše uvedené také přes nevyžádaný telemarketing, jak dokládají i recenze na internetu:
Firma dokonce používá neadekvátně nízký úrok na svých dluhopisech jako argument pro investici. V kontextu záporného cash flow, vysokého zadlužení a papírového zisku to působí spíše jako úsměvný marketing. Navzdory tomu je ale nucena nabízený výnos postupně zvyšovat, naposledy na 12 %, zatímco ještě před pár lety prodávala i za 8,1 %. To může být jen další známka, že firma potřebuje stovky milionů z dluhopisů refinancovat stále agresivněji.
Struktura skupiny a ekonomická situace:
V roce 2023 dosáhla Wood Seeds poprvé zisku (ve výši skoro +60 milionů korun), jehož hlavním zdrojem byl však jednorázový prodej majetku dceřiné společnosti WS Quercus za 198 milionů korun. Jednalo se o prodej části závodu v Břasích zaměřeného na zpracování dubové kulatiny a skladování a sušení dubového řeziva. Jako důvod prodeje se oficiálně uvádí záměr oddělit výrobní činnost od ostatních aktivit Wood Seeds v rámci celé skupiny WS Holding. Co zaujme je to, jak byla transakce vypořádána. Oněch 198 milionů, které tvoří kupní cenu, byly uhrazeny formou zápočtu pohledávky, kterou měla tato dcera za Wood Seeds na zaplacení příplatku mimo základní kapitál.
K žádnému pohybu peněz tedy nedošlo a s trochou zlehčení se dá říct, že žádný „výnos“ zde nenastal. Resp. nastal, ale pouze účetně. Wood Seeds se prostě v minulosti zavázala, že své dceři poskytne peníze, které nikdy neposkytla, a místo nich poskytla tento závod. Takže tento „výnos“ z prodeje závodu je v podstatě jen to, že firmě Wood Seeds opadla povinnost dát do své dcery peníze, které se v minulosti zavázala do ní vložit. Že to vypadá jen jako snaha o vylepšení výsledku hospodaření na papíře pak dokládalo i to, že tato transakce proběhla doslova v posledních dnech minulého roku (28.12.2023).
V roce 2024 se Wood Seeds opět dostala do zisku, tentokrát +8 milionů korun. Bohužel i tento rok ukazuje na stejné účetní triky. I v tomto roce opět tvořila výnosy, které jí jako jediné dostaly do zisku, jednorázovými operacemi s dcerami. Firma WOOD SEEDS má totiž ve výsledovce výnos 90 milionů korun vedený jako „výnosy z dlouhodobého fin. majetku“, což podle přílohy v praxi znamenalo prodej podílu ve společnosti Wood Efect své dceřiné společnosti WS Quercus.
WOOD SEEDS tuto chebskou společnost akvírovala v srpnu 2024 a hned o tři měsíce později přeprodala do dceřiné WS Quercus. Samotná WS Quercus se mezitím v květnu 2025 stala osobou rizikového kapitálu, tedy dřív známým „patnáctkovým“ fondem.
Prodej proběhl, stejně jako loňský prodej závodu, až v prosinci, což opět vyvolává otázku, zdali nešlo jen o účetní operaci k vytvoření dojmu ziskovosti. Že šlo o účetní operaci dokládá i samotná rozvaha prodané společnosti Wood Efect, která byla v prosinci 2024 prodána za 90 milionů korun, ale sama na konci 2024 (tedy na konci toho samého prosince) měla majetek jen za 19 milionů korun, a to navíc se záporným vlastním kapitálem -3 miliony korun.
Jinými slovy, stejně jako v roce 2023 se ani v roce 2024 nejednalo o reálný prodej za tržní cenu, ale o další účetní přeskupení v rámci skupiny WS Holding, které Wood Seeds umožnilo uměle nafouknout ziskovost na papíře. Pokud by k této transakci nedošlo, firma by opět skončila v hluboké ztrátě. Ve skutečnosti se tedy nejedná o důkaz zlepšující se výkonnosti, ale o potvrzení, že bez jednorázových vnitroskupinových operací by podnik stále generoval ztrátu.
Prodat firmu s majetkem za 19 milionů a záporným vlastním kapitálem za 90 milionů korun (navíc vlastní dceři a opět v prosinci) totiž nelze z pohledu ekonomické logiky, ocenění ani transparentnosti obhájit jinak než jako účetní operaci. Neproběhl žádný tendr, neexistuje zmínka o třetí straně, nedošlo k reálnému pohybu peněz. Jediný měřitelný efekt je tedy onen zisk v účetnictví. Právě z těchto důvodů vychází závěr o účelovosti této transakce nikoli z dojmu, ale z čisté struktury samotného obchodu.
Pokud jde o zadlužení, rok 2024 zakončila Wood Seeds s dluhy ve výši 1,253 mld. korun, což odpovídalo míře zadlužení 93 %. Naprostou většinu dluhů tvořily vydané dluhopisy:
Že se druhý rok v řadě jedná jen o účetní operace dokazuje i výkaz cash flow, který se z nějakého důvodu neobjevuje v samotné účetní závěrce (pouze ve VZ). Žádných 90 milionů z prodeje stálého finančního majetku přijatých jako platba se v investiční činnosti nevyskytuje. Jediný investiční příjem je 20 milionů, navíc přesně vyrovnaný úpravou v CFO. Z toho plyne, že těchto 90 milionů bylo dosaženo nepeněžně v rámci skupiny a sloužilo ke zlepšení výsledku hospodaření na papíře, nikoli k posílení likvidity.
Výkaz peněžních toků pro rok 2024 dále ukazuje na extrémně záporný operativní cash-flow –287 milionů korun. To znamená, že v samotném roce 2024 firmě odteklo z běžné činnosti o 288 mil. Kč více, než kolik přiteklo. Důvodem byly zejména: placené úroky (70 mil.), provozní náklady převyšující provozní výnosy (desítky mil. deficit) a hlavně obrovský nárůst pohledávek. Pohledávky Wood Seeds k 31. 12. 2024 činily 356 mil. Kč oproti 137 mil. před rokem. Zvýšily se tedy o 219 milionů. V tom je zahrnuta právě i pohledávka 90 milionů za WS Quercus z prodeje Wood Efect a další půjčky dcerám. Jinak řečeno, Wood Seeds půjčil stovky milionů svým dcerám (či spřízněným osobám) a inkasoval od nich minimum zpět, což logicky vysává hotovost. Tyto mezifiremní pohledávky sice nafukují bilanční sumu (aktiva), ale představují vysoce rizikový „měkký“ majetek, který bude splacen jen pokud projekty dcer uspějí.
Kontrast mezi účetním ziskem a reálnou hotovostí je znát: zatímco Wood Seeds vykázala zmíněných +8 milionů korun zisku v 2024, její peněžní prostředky vzrostly jen o +5,7 mil. Kč (z 1,75 na 7,47 mil.), a to jen díky tomu, že ve stejném roce získala 457 milionů čistého z financování (nové dluhopisy). Bez neustálého přísunu nových peněz by firma ani zdaleka nedokázala financovat svůj provoz.
Výnos CF navíc obsahuje chyby. Kromě těch zanedbatelných (2x peněžní tok z provozní činnosti) je chybně zaúčtovaná i předloňská účetní transakce (kde výkaz CF uvádí příjem z prodeje stálých aktiv 189,7 milionů korun), přičemž toto chybné zaúčtování se vyskytovalo i v předloňském CF a zůstalo tak neopraveno. Tuto transakci detailněji popisujeme v minulé analýze.
Dceřiné společnosti:
Wood Seeds je mateřskou entitou skupiny firem, které plní různé funkce: od nákupu pozemků přes marketing až po provoz pil. Analýza jejich finančních údajů (většinou 100% vlastněných) odhaluje, že i v nich se kumuluje ztráta a že jsou financovány téměř výlučně půjčkami od Wood Seeds, přičemž některé byly využity k transakcím, které měly vylepšit účetnictví mateřské firmy.
WOOD SEEDS SK s.r.o. (Slovensko, 80% podíl):
V letech 2020–2021 založená pobočka pro „marketingové služby a vyhledávání akvizičních příležitostí na Slovensku“. Její hospodářská situace je extrémně špatná: k 31. 12. 2024 měla záporný vlastní kapitál -126 milionů korun z nahromaděných ztrát. Tyto ztráty vznikly hlavně v roce 2022, kdy SK firma vykázala provozní výsledek –115 milionů korun, zřejmě v souvislosti s budováním oné databáze či jinými náklady. Prakticky celý tento deficit byl financován půjčkami od mateřské firmy, což vysvětluje enormní závazky 215 milionů korun.
WS QUERCUS s.r.o. (ČR, 100% podíl):
Tato firma, nově označená jako „osoba rizikového kapitálu“, je pro Wood Seeds klíčová, protože drží průmyslový areál v Břasích a nově i 100% podíl ve WOOD EFECT (chebský areál). Quercus měla k 31. 12. 2024 aktiva 309 milionů korun a vlastní kapitál 195 milionů. To by naznačovalo solidní kapitálovou vybavenost, kdyby ovšem většinu kapitálu netvořily uměle nadhodnocené položky a kdyby firma nezačala rok 2024 se základním kapitálem pouhých +10 milionů korun. Skokový nárůst vlastního kapitálu z +10 na +208 milionů korun během 2023 vznikl zřejmě kapitálovým vkladem od Wood Seeds (firma do Quercu v roce 2023 vložila výrobní areál v Břasích, ohodnocený znalcem). V roce 2024 pak Quercus svůj kapitál mírně snížil (vlivem ztráty 12,8 mil.) na 195 milionů korun.
Zajímavější je však pasivní stránka: Quercus ke konci 2024 evidoval cizí zdroje 114 milionů korun (oproti pouhým 163 tis. Kč v 2023), což představuje převážně dluh vůči Wood Seeds, který Quercus musel přijmout, aby v prosinci 2024 zaplatil mateřské firmě 90 milionů korun kupní ceny za odkup společnosti WOOD EFECT. Jinak řečeno, Quercus si od Wood Seeds půjčil peníze, aby od Wood Seeds koupil její dceřinou firmu, čímž v Quercu vznikl dluh a Wood Seeds pohledávka (respektive finanční výnos). Tato transakce nafoukla aktiva Quercu (nyní obsahují i areál Cheb oceněný na 90 mil.) a souvisejícím způsobem i kapitál Wood Seeds, ale reálný přínos pro cash-flow skupiny byl nulový. Celkově Quercus slouží jako nástroj pro financování výrobních projektů a zapojení případných kvalifikovaných investorů (jak naznačuje označení „rizikový kapitál“), zatím však veškeré investice i ztráty jdou opět na vrub Wood Seeds.
WOOD EFECT s.r.o. (ČR, od 12/2024 vlastněna WS Quercem):
Wood Efect je původní společnost provozující chebský dřevařský areál (Svatý Kříž u Chebu). Wood Seeds ji zakoupil v srpnu 2024 od externího vlastníka (PH KOVO) za 19,6 milionů korun. Firma tak byla koupen levně od původního majitele a draze „přeprodána“ v rámci skupiny, přičemž v novém vlastnictví bude vyžadovat další investice (Quercus plánuje do chebského areálu modernizace a rozšíření výroby).
Lesy Sv. Hubert s.r.o. (ČR, 100% podíl):
Tato společnost v lednu 2023 koupila výrobní areál Svatý Hubert (Hradecko) jakožto část podniku. K 31. 12. 2024 má aktiva 70 milionů korun, ale vlastní kapitál –14,9 milionů a dluhy 84 milionů. To svědčí o tom, že nákup areálu a jeho provoz byl financován převážně půjčkami od mateřské firmy a že provoz byl ztrátový (ztráta v 2024 činila -15,9 mil. Kč). Aby se dostal do černých čísel, musel by areál podstatně zvýšit produkci.
WS Marketing s.r.o. (ČR, marketingová divize skupiny):
Marketing byl a je pro Wood Seeds zásadní, neboť prodej dluhopisů široké veřejnosti vyžadoval intenzivní reklamu a zprostředkovatelské služby. Z toho důvodu existuje dceřiná firma WS Marketing, která zajišťuje propagaci a PR skupiny. Její finanční výsledky jasně ukazují vysoké výdaje: v letech 2022, 2023 a 2024 vykázala kumulativní ztrátu přes -68 milionů korun. Tyto náklady (v průměru 22–23 mil. ročně) představují výdaje na reklamu, marketingové kampaně, eventy a provize, které byly nezbytné k upsání dluhopisů. Ztráty byly kryty opakovaným doplňováním kapitálu ze strany Wood Seeds. V prosinci 2024 založila Wood Seeds také novou entitu WS Marketing Plzeň pro obdobné účely. Není zřejmé, zda má nahradit původní marketingovou firmu, či jen regionálně rozšířit aktivity, každopádně to dokresluje, že marketing spolykal a bude dál vyžadovat značné prostředky.
Závěr:
WOOD SEEDS rozjela obrovský vlak, který ale stále jede na půjčené palivo a pokud se nic nestane, tak brzy narazí. Existuje zde sice velký talent na prodej dluhopisů, samotné podnikatelské výsledky byly ale doposud velmi slabé a finanční zisky vykázané na papíře v posledních dvou letech stojí na účetním kouzlení. Samotná skupina žije od svého zrození v roce 2019 na agresivním fundrasingu, který je kriticky závislý na důvěře investorů a jejich pokračujícím apetitu toto dobrodružství ze dřeva nadále živit.
Přes jejich důvěru ale firma i po letech nadále vykazuje alarmující rozdíl mezi ambiciózními plány a reálnými výsledky. I když od naší poslední analýzy z prosince 2024 došlo k jistému posunu, kdy firma zprovoznila jeden menší dřevozpracující areál a uskutečnila první obchodní transakce se dřevem, její hlavní projekty zůstávají i po letech přípravné fázi. Firma tak dosud nepřesvědčila, že dokáže generovat udržitelný zisk z hlavní činnosti. Naopak, prokazatelně generuje obrovské náklady na dluhy a režii, které pohlcují drtivou většinu kapitálu. Firma si totiž půjčila skoro dvě miliardy korun a z toho více než 770 milionů šlo zpátky věřitelům na výplatu úroků a splátek starších dluhopisů. Dalších 317 milionů putovalo na provozní režii, marketing, poradce a podobné účely. Naproti tomu investice do reálných aktiv dosáhly jen 350 milionů na nákup lesních pozemků (z čehož podstatná část jsou zálohy) a pouze 96 milionů korun na průmyslové areály v Břasích a Jesenici. Na investice do budoucích výdělečných aktiv tak (po vyloučení záloh na pozemky, která ještě nepředstavují nabytá aktiva) připadá jen 20 % celkových výdajů. Zahrneme-li i zálohy, jde o cca 31 %. Největší majetek společnosti (nakoupené pozemky a software) mají navíc problematické ocenění a znalecké posudky nejsou přezkoumatelné.
Pokud nedojde k zásadnímu obratu (např. náhlý nárůst zisků z pily v Chebu či získání strategického investora), je obtížné si představit, jak tato firma dostojí v příštích letech svým závazkům. Jen do roku 2028 totiž musí otočit miliardu korun. „Red flags“ je zde tedy více než dost: nepoměr mezi aktivy a dluhem, chronické odkládání slibů, účetní zisky bez hotovosti, a zejména to, že značná část nových peněz byla použita na vyplacení starých investorů. Taková struktura je dlouhodobě neudržitelná. Prospekt sice uvádí řadu potenciálních pozitiv (hodnota dřeva v lese, připravené projekty, možné dotace), ale většina z nich je nejistá či neověřená, zatímco rizika jsou zde bezprostřední a velmi konkrétní. Bez nových finančních zdrojů a zázračného zlepšení provozní výkonnosti hrozí, že tento vlak narazí do skály a z jeho trosek už na investory moc nezbyde.
Hodnocení podle Dluhopisářova scorecardu: 4,34/10
