Bondshow: BOHEMIA HEALING MARIENBAD WATERS

Firma BOHEMIA HEALING MARIENBAD WATERS (dále jen BHMW nebo emitent) se na dluhopisovém trhu představila poprvé loni v únoru, když vydala svůj první dluhopisový program na 400 milionů. V červnu po necelém roce a půl jí na program vyšel navazující prospekt s aktualizovanými informacemi. Pojďme se na něj podívat.

BHMW je firma, která se zabývá stáčením a výrobou nealkoholických nápojů. Stojí za relativně známými značkami. Produkuje minerálky Rudolfův pramen, Ferdinandův pramen, Aqua Maria, Zaječická a Bilínská Kyselka. Do výrobkového portfolia firmy patří také energetické nápoje Head Drinks.

BHMW vlastní také fond kvalifikovaných investorů BHMW INVEST SICAV. Fond byl založen v roce 2018 a na konci roku 2022 hospodařil s majetkem o velikosti přibližně 118 milionů korun. Tento fond investuje do pohledávek této firmě. Je to tak v podstatě jen další forma sběru kapitálu pro firmu BHMW.

Organizační struktura se od loňského února nezměnila. Společnost stále vlastní paní Veronika Sokolová (nar. 22.07.1976) a ve struktuře firem stále figurují ty samé entity. Emitent dluhopisů přímo vlastní 100 % zakladatelských akcií fondu kvalifikovaných investorů BHMW INVEST SICAV, který zase vlastní firmu BHMW TRADE. S tou má dluhopisový emitent obchodní vztah, kdy tato firma odkupuje výrobky emitenta k vlastní distribuci v Česku.  Odebírá 60 % domácí produkce.

Dluhopisy:

Na zmíněný dluhopisový program vyšlo v minulém roce pět emisí. Z nich upsala asi 56 %. Na nový prospekt vychází emise šestá v objemu 60 milionů korun. Dluhopisy jsou tříleté a slibují fixní úrok 8 % p.a. s půlroční splatností. Dluhopisy nejsou zajištěné, ani nemají jinak ošetřená rizika. Peníze si firma půjčuje relativně draze (až 6 % výtěžku jde distribuci). Jeden dluhopis stojí 10 tisíc korun, firma tak míří na investiční retail. Výtěžek má refinancovat závazky a financovat vývoj nových produktů a dotačních projektů. Firma v minulosti vydávala i neprospektované emise.

Ekonomika:

Firma měla na konci 2022 majetek za 459 milionů korun. Stálý majetek činil 274 milionů korun, z toho:

• stavby – 126 milionů
• hmotné movité věci – 42 milionů
• pozemky – 20 milionů
• nedokončený stálý majetek – 10 milionů
• obchodní podíly v ovládaných osobách – 74 milionů korun

Oběžná aktiva byla 175 milionů, z toho největší část tvořily pohledávky. Pohledávky ve výši 54 milionů korun jsou splatné letos, přičemž největší část tvořily jiné pohledávky (32 milionů). Pohledávky se splatností nad jeden rok činily 73 milionů a také je z většiny tvořily jiné pohledávky (68 milionů).

Na straně pasiv měla firma při bilanční sumě 459 milionů korun 9 milionů vlastního majetku. Dluhy celkem činily 445 milionů, z toho 351 milionů byly dlouhodobé dluhy, které se skládaly z převážné většiny z dluhopisů (297 milionů). Dluhy splatné do jednoho roku v celkové výši 94 milionů korun tvořily hlavně ostatní závazky (58 milionů). Bilanční suma firmy meziročně vzrostla o 180 milionů, tedy o cca 40 %. Za tím je hlavně nárůst emitovaných a prodaných dluhopisů, kdy závazky z bondů meziročně vzrostly o 100 milionů. Druhou položkou, která přispěla k nárůstu aktiv, je zisk běžného období, kdy za loňský rok firma vydělala 47 milionů korun. Firma také čerpá dotační prostředky z EU, ze kterých inkasovala už přes 18 milionů korun.

Rozvaha BHMW:

Výsledovka:

Za loňský rok měla firma tržby 185 milionů korun a skončila v provozním zisku +70 milionů korun. Celkový obrat pak činil 186 milionů. Na úrocích z dluhů musela zaplatit 18 milionů korun a na dalších finančních nákladech 5 milionů. Skončila tak s finanční ztrátou -23 milionů. Celkem si za minulý rok vydělala +47 milionů před zdaněním.

Loňský provozní zisk ve výši +70 milionů se může na první pohled jevit jako výrazný posun v podnikání, číslo je ale nutné uvést do kontextu, zvlášť když se v tabulce dole podíváme na provozní hospodářské výsledky z předchozích let, které ani zdaleka nedosahují takových hodnot. Vlastně byly po většinu let už od roku 2016 hluboko ve ztrátě. K vysokému provoznímu zisku za minulý rok přispěly více než z poloviny mimořádné jednorázové výnosy z prodeje areálu v obci Velký Valtinov, který firma používala pro stáčení nealkoholických nápojů. Za něj na tržbách utržila 98 milionů korun. Že byly tyto výnosy ve výsledovce vykázány jako tržby za prodej zboží, a nikoliv jako tržby z prodeje dlouhodobého majetku, je podle firma prý účetní chyba, která bude napravena. Podle prospektu získal firma za tuto transakci pohledávku, která má být splatná v letech 2023-2025. Proto je také provozní cash flow -53 milionů korun. Zbylých 46 tisíc v tržbách za zboží pak tvořil prodej palet, pohárků a ostatního zboží.

Výsledovka BHMW:

Finanční údaje BHMW Trade s.r.o.:

Fond BHMW INVEST SICAV hospodařil na konci 2022 s majetkem 118 milionů korun. Podstatnou část těchto aktiv (91 milionů) má v pohledávkách za BHMW. Ta za tyto dluhy ručí svými nemovitostmi. I tento fond emituje dluhopisy. Kompletní účetní závěrka za loňský rok není k dispozici, ale k 31. prosinci 2021 evidoval fond jednu neveřejnou emisi dluhopisů (ISIN CZ0003526766) v objemu 25 milionů korun. Za rok 2021 dosáhl na zhodnocení 7,01 %, což vygeneroval na úrocích právě od firmy BHMW. Obhospodařovatelem fondu je od založení fondu v roce 2018 Investiční společnost DELTA.

Finanční údaje BHMW INVEST SICAV a.s.:

Závěr:

Potravinářství je základem každé ekonomiky a jako takové představuje jeden z nejstabilnějších ekonomických sektorů. Podnikání emitenta ale příliš stabilní není. Loňský provozní zisk ve výši +70 milionů se může na první pohled jevit jako výrazný posun v podnikání, velká část tržeb (98 milionů) byla ale jednorázové povahy (prodej majetku). Bez nich by tak firma opět byla v provozní ztrátě. Což už by se víc podobalo rokům 2016-2021, kdy byla v provozní ztrátě čtyřikrát (někdy i dost výrazně). A ty dva roky, kdy na provozní zisk dosáhla, to bylo jedenkrát +507 tisíc (tedy asi jen 0,8 procenta tržeb) a jedenkrát necelé +4 miliony.

Společnost, která má 7 let v řadě tyto provozní výsledky a jen přežívá na nových a nových cizích zdrojích, na tom z hlediska nějaké kreditní kvality nemůže být úplně dobře. Kromě dluhopisů sbírá firma cizí kapitál i přes svůj fond, kde většinu majetku fondu tvoří pohledávky za BHMW zajištěné nemovitostmi. BHMW potřebuje začít vydělávat peníze, jinak své dluhy nikdy nesplatí. Bude lepší koupit si spíše minerálku této firmy, než její dluhopis.

Dle květnové prognózy ČNB dosáhne celková inflace v letošním roce 11,2 %.[1] Inflační tlaky sice postupně slábnou a příští rok se inflace dostane s nejvyšší pravděpodobností na jednociferné hodnoty. I tak je ale 8% úrok p.a. u těchto tříletých bondů s nulovou ochranou věřitelů jen těžko adekvátní výnos za podstupované riziko. Stále tak platí náš závěr z minule, že známá značka se automaticky nerovná kvalitní dluhopisový emitent.

[1] https://www.cnb.cz/cs/menova-politika/prognoza/

Martin Dočekal

Analytik serveru Dluhopisář.cz. V minulosti připravoval či řídil dluhopisové emise za jednotky miliard korun. Je tedy spíše praktikem, než teoretikem.