2 990,00 Kč
Aequitas stojí před největší zkouškou své dosavadní historie. Zatímco Herlíkovice ukázaly, že skupina umí horský development postavit, zároveň odhalily pomalý návrat kapitálu po dokončení. Připravovaný AERIS na Portáškách je přitom více než sedminásobně větší, má 159 jednotek a ještě v květnu 2026 neměl zajištěné financování výstavby. Držitel dluhopisu navíc financuje nezajištěnou finanční mezivrstvu, zatímco seniorní věřitelé mohou získat zástavy na projektových aktivech. Placená analýza proto rozebírá nejen samotnou ekonomiku AERISu, ale i skutečnou sílu kapitálového polštáře, fondové financování, kovenanty, pořadí věřitelů a to, co historický vývoj Herlíkovic říká o riziku dalších velkých projektů.
Od teorie k praxi: Lekce z Herlíkovic
Prvním velkým testem schopností skupiny se stal projekt Apartmány Mlýn Herlíkovice. Na tomto komorním projektu se 30 jednotkami si Aequitas vyzkoušela celý cyklus od nákupu přes výstavbu až po následný provoz. Stavbu se podařilo dokončit v říjnu 2023, ale právě zde začíná ta nejzajímavější část příběhu pro každého věřitele.
Veřejně dostupná data ukazují, že od kolaudace do května 2026 přibyly v prodejních statistikách pouze čtyři prodané či zasmluvněné jednotky. Skupina na pomalejší monetizaci reagovala tím, že neprodané apartmány vybavila a spustila v nich aparthotelový provoz. Tento krok ale zároveň mění časový profil návratu kapitálu a otevírá otázku, jak důležitá bude rychlost prodeje u násobně většího projektu.
Miliardová sázka jménem AERIS
Skutečný zlom však přichází nyní. Projekt Portášky, nově prezentovaný pod značkou AERIS Resort Krkonoše, je ve všech ohledech gigantem. Místo jednoho domu v Herlíkovicích jde o šestidomový komplex se 159 jednotkami. Náklady na realizaci podle prospektu vyskočily na 1,075 miliardy korun, což je oproti Herlíkovicím více než sedminásobný nárůst.
Skupině se podařilo dosáhnout klíčového milníku, když získala pravomocné stavební povolení. Tím sice výrazně kleslo povolovací riziko, ale do popředí se dostává otázka financování. Ještě v květnu 2026 totiž nebylo zajištěno financování samotné výstavby. Otázkou proto zůstává také to, nakolik několik let nezměněný prospektový model zachycuje dnešní ekonomiku projektu.
Jakou roli hrají dluhopisy?
Emitent Aequitas Capital Investment a.s. přichází na trh s novými emisemi dluhopisů s kupóny 8,1 % a 6,8 %. Tato společnost funguje v rámci skupiny jako finanční mezivrstva. Peníze od investorů neproudí přímo do cihel a betonu, ale formou vnitroskupinových půjček do jednotlivých projektových společností.
Pro investora je zásadní pochopit, že tyto dluhopisy jsou nezajištěné. V případě Herlíkovic už přitom vidíme, že seniorní postavení a zástavy na majetku získali jiní věřitelé, například platforma Investown. Otázkou zůstává, jaké místo v řadě na peníze zbude pro držitele dluhopisů u miliardového projektu AERIS, pokud budoucí financující banka získá zástavy na projektových aktivech.
Most mezi marketingem a realitou
Vedení skupiny v médiích prezentuje ambiciózní plány a zájem o apartmány. Zároveň však v oficiálních dokumentech pro investory zůstávají už několik let stejné finanční kalkulace, přestože se harmonogramy projektů posunuly a aktuální obchodní realita AERISu už pracuje s jinou cenovou úrovní.
Naše kreditní analýza se dívá pod povrch těchto čísel. Zkoumá, nakolik deklarované „vlastní zdroje“ skutečně představují kapitálový polštář a co přesně se do něj ve finanční struktuře skupiny počítá. Rozebírá také, jak efektivní jsou nastavené kovenanty a zda skutečně chrání investora v době, kdy skupina vstupuje do své historicky nejnáročnější fáze.
